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公司是入滬民營建筑企業(yè)龍頭之一，在施工領域有較強實力。公司以傳統(tǒng)房建業(yè)務起家，近年來隨著房建建設需求持續(xù)下滑，而基建越來越成為經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要手段，公司也向基建領域滲透，今年前三季度房建訂單106.8 億元，基建類訂單114.4 億元，業(yè)務結(jié)構發(fā)生很大變化。
    民營施工企業(yè)PPP 先行者，提前布局PPP 實現(xiàn)訂單爆發(fā)增長及利潤水平提升。
    在政府主推PPP 模式后，公司提前在PPP 領域布局，2015 年來承接PPP 訂單17 項，金額達209 億元，實現(xiàn)了施工訂單爆發(fā)式增長，主要集中于道路、片區(qū)開發(fā)、市政工程等領域，與公司主要轉(zhuǎn)型方向相符。PPP 項目的凈利率遠高于傳統(tǒng)項目，在PPP 項目的帶動下，公司前三季度營收104.9 億元，雖同比下降6.6%，但實現(xiàn)凈利潤2.06 億元，同比增長23.4%。我們認為隨著更多PPP訂單的落地和開工，公司的整體利潤率仍將繼續(xù)上揚。
    成立龍元明城公司，收購杭州城投，鮮明PPP 投資、建設、運營全周期標簽。
    公司意欲打造PPP 項目全周期平臺。2014 年12 月，公司設立全資子公司龍元明城投資管理有限公司，主要負責PPP 業(yè)務市場拓展、融資投資、建立PPP產(chǎn)業(yè)基金。2015 年9 月公司收購杭州城投建設有限公司60%股份，欲借助公司項目開發(fā)及運營管理經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型甲方思維，更多參與進PPP 項目的前期開發(fā)、后期經(jīng)營，參照法國Vinci 模式，獲取特許經(jīng)營方面更高利潤。
    多次定增保證公司流動資金充裕。相比于融資能力較強、融資成本低的國有企業(yè)，民營企業(yè)參與PPP 項目最大的劣勢在于資金。公司通過多次定增，募集了充裕的資金，優(yōu)化了公司資產(chǎn)結(jié)構，并為之后通過PPP 杠桿撬動更多訂單最好了充足的準備。
    盈利預測與投資建議。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.27 元、0.37元和0.43 元，凈利潤的年復合增長率38.2%，對應PE 分別為43 倍、31 倍和27 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
    風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、基建投資萎縮的風險；PPP 回款風險和項目落地進度不達預期風險；公司拿單激增、流動資金不足的風險。