>> 國泰君安-龍元建設(shè)(600491)PPP影響剛開始,DDM分子分母同時改善-161012
| 上傳日期： |
2016/10/12 |
大小： |
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來源： |
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作者： |
韓其成 |
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考慮到公司PPP 平臺模式領(lǐng)先性，類投行等PPP 業(yè)務(wù)模式改變公司估值體系，疊加第三批PPP 示范項目公布在即，公司PPP 紅利將在三季報真正釋放，地產(chǎn)調(diào)控將刺激基建領(lǐng)域PPP 落地，參考可比公司估值水平，提升目標(biāo)價至16 元，對應(yīng)2016/17 年P(guān)E 估值約60/43 倍，增持評級。
PPP 平臺模式理念領(lǐng)先且稀缺，DDM 模型分子分母有望同時改善。
1）公司PPP 平臺模式盈利點(diǎn)眾多，和傳統(tǒng)施工盈利模式不一樣的有：PPP施工業(yè)務(wù)外包收取的“管理費(fèi)”，PPP 存量項目及劣后級投資所帶來的投資收益，PPP 存量項目中的投行咨詢費(fèi)；2）“管理費(fèi)”、投資收益、投行咨詢費(fèi)的可測算性相較傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)有著質(zhì)的變化，會降低投資者要求的DDM 模型分母的風(fēng)險溢價，帶來估值體系變化；3）公司PPP 業(yè)務(wù)多為市政類工程，加上PPP 項目本身盈利能力較傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)更突出，且PPP訂單爆發(fā)增長，DDM 模型的分子將出現(xiàn)明顯提升。
PPP 刺激將中周期持續(xù)，公司優(yōu)勢大影響僅剛開始。1)公司布局PPP業(yè)務(wù)早人才優(yōu)勢大（PPP 專業(yè)人才超100 人），2016 年至今新承接PPP 業(yè)務(wù)約134.5 億元，較2015 年76.5 億元增長約76%；2)PPP 入庫項目超12萬億，發(fā)改委住建部在市政領(lǐng)域創(chuàng)新PPP 工作，地產(chǎn)調(diào)控背景下PPP 更凸顯經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器價值；3)公司出資4 億元設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金投資PPP 業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，外延式擴(kuò)張步伐開啟；4）三季報PPP 紅利兌現(xiàn)在即。
風(fēng)險提示：PPP 訂單增長不及預(yù)期，業(yè)績增長不及預(yù)期等
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