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公司2016H1 營收72.47 億元，同減7.15%，歸母凈利潤1.31 萬元，同增40.81%，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來自于1）PPP 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入3.39 億和凈利潤約3100 萬元；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用改善，主要來自匯兌收益3616 萬元和其他收益2195 萬元；3）投資收益增加767 萬元。2016H1收現(xiàn)比為89.77%，較上年同期增加13.17 個(gè)百分點(diǎn)。
    經(jīng)營性現(xiàn)金流略有改善。2016H1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流出6.35 億元，較去年同期凈流出同比減少12.40%，經(jīng)營現(xiàn)金流雖略有改善但并不明顯，我們認(rèn)為可能是因?yàn)槟壳?）PPP 施工規(guī)模仍然較小；2）前期項(xiàng)目公司以并表為主，公司在SPV 公司持股比例較高（50%及以上）以及長(zhǎng)期借款規(guī)模明顯增加。
    隨著后續(xù)產(chǎn)業(yè)基金介入，公司在SPV 公司持股有望下降實(shí)現(xiàn)表內(nèi)轉(zhuǎn)表外。
    綜合毛利率有所下降，但歸屬凈利率提高。2016H1 公司毛利率為7.80%，同降0.87 個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用率為2.44%，同降0.57 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降1.13 個(gè)百分點(diǎn)；歸屬凈利率為1.80%，同增0.61 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率的提高得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降和營改增后沖銷營業(yè)稅。
    新簽訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，PPP 落地加快增厚業(yè)績(jī)。2016H1 公司新承接傳統(tǒng)建筑施工業(yè)務(wù)56.82 億元，新承接PPP 業(yè)務(wù)62.55 億元，已超過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承接額。
    公司上半年合計(jì)承接119.37 億元，較去年同期增加16.38%。值得關(guān)注的是，PPP 項(xiàng)目的毛利率（21.22%）比公司傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)的毛利率高出很多。上半年公司增發(fā)募資凈額達(dá)13.62 億元，資金充裕利于PPP 項(xiàng)目落地加快，疊加毛利率將顯著改善，有力保障全年業(yè)績(jī)快速提升。
    PPP 領(lǐng)先民營企業(yè)，顯著受益PPP 推廣熱潮。作為國內(nèi)較早積極布局和進(jìn)入PPP 領(lǐng)域的民營企業(yè)，公司在專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、金融機(jī)構(gòu)合作等方面已經(jīng)有所成效， PPP 訂單也收獲頗豐，截止8 月27 日（中期報(bào)告披露日），公司累計(jì)承接PPP 業(yè)務(wù)達(dá)162.27 億元，因?qū)嵤㏄PP 設(shè)立公司達(dá)16 個(gè)。截止6月底，PPP 項(xiàng)目庫已有9285 個(gè)項(xiàng)目近10.6 萬億規(guī)模，且仍在持續(xù)增加，PPP市場(chǎng)潛力巨大，推廣仍在加速，公司將顯著受益。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。預(yù)計(jì)公司16-17 年EPS 分別為0.25 和0.35 元，給予16年50 倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為12.70 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。PPP 拓展風(fēng)險(xiǎn)。