>> 安信證券-龍元建設(shè)（600491）PPP顯著提升盈利能力，業(yè)績高增長趨勢明確-160828
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2016/8/29 |
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夏天 |
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利潤同比快速增長主要原因是PPP 業(yè)務(wù)進展順利，上半年產(chǎn)生收入3.4 億元，貢獻凈利潤3100 萬元，此外匯兌收益貢獻3617 萬元（主要發(fā)生在一季度）。
三季度公司將確認(rèn)奉化陽光海灣度假區(qū)項目0.8-1.1 億元投資收益，三季度業(yè)績預(yù)計進一步加速大幅增長，同時項目將回籠約7 億元前期投資款，未來用于PPP業(yè)務(wù)將促加速增長。
■毛利率有所下滑，匯兌收益致財務(wù)費用顯著下降。上半年公司毛利率7.80%，同比下降0.87 個pct，主要原因是傳統(tǒng)土建施工毛利下降1.16 個pct 所致。期間費用率2.44%，同比下降0.57 個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動+0.02/+0.55/-1.13 個pct，財務(wù)費用下降明顯主要由于本期馬來西亞吉林特相對于人民幣升值，以馬幣計價的對母公司的其他應(yīng)付款債務(wù)折算導(dǎo)致匯兌收益增加。資產(chǎn)減值損失較前期多計提2325 萬元，所得稅率較前期下降6.32 個pct。
綜合致凈利率提高0.59 個pct，為1.79%。上半年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-6.35 億元，較去年同期（-7.25 億元）少流出0.9 億元，收現(xiàn)比為89.77%，較去年同期提高13.17 個pct。
■PPP 訂單趨勢強勁，開工進展順利。公司公告去年中標(biāo)PPP 項目77 億元，今年累計中標(biāo)94 億元，合計171 億元。預(yù)計今明兩年中標(biāo)PPP項目分別可達260/350億元。今年新簽PPP 訂單已超過傳統(tǒng)訂單，趨勢良好。根據(jù)半年報披露，截止至6 月30 日，共有7 個PPP 項目，總計投資額72 億元已簽訂施工合同，其中公司自己施工52 億元，其他合作方施工20 億元。上半年P(guān)PP 項目貢獻收入3.4億元，產(chǎn)生利潤3100 萬元，盈利來源主要包括施工與PPP 管理顧問費。我們估計施工收入約2.8 億元，產(chǎn)生凈利潤1200 多萬元，凈利率4.3%，遠超傳統(tǒng)房建施工不足2%的凈利率；PPP 管理顧問費產(chǎn)生收入約5000 多萬，貢獻凈利潤1800多萬，凈利率約36%。
■PPP 項目顯著提升盈利能力，業(yè)績高增長趨勢明確。根據(jù)財報披露上半年公司結(jié)算PPP 項目毛利率高達21.22%，遠超公司傳統(tǒng)土建施工7.11%的毛利率；凈利率為9.1%（純施工部分約4%-5%），也遠高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。隨著PPP 項目逐個進入施工階段，PPP 貢獻收入占比將進一步提升（當(dāng)前僅4.7%)，公司盈利能力將得到顯著增強，業(yè)績具有極高彈性。PPP 訂單的大幅增長疊加盈利水平的顯著提升，將驅(qū)動業(yè)績從今年起加速增長。
■投資建議：我們預(yù)測公司2016-2018 年凈利潤分別為3.5/5.95/9.68 億元，CAGR=68%，三年EPS 分別為0.28/0.47/0.77 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16-18 年P(guān)E 分別為43/26/16 倍，給予目標(biāo)價16.5 元（對應(yīng)17 年35 倍PE），買入-A 評級。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、PPP 項目風(fēng)險等。
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