>> 安信證券-龍元建設(shè)(600491)財務(wù)費用下降致Q1業(yè)績大幅增長，PPP王者之路加速向前-160428
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2016/5/4 |
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夏天 |
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公司業(yè)績大幅增長的主要原因是本期財務(wù)費用同比減少3856 萬元。根據(jù)2015 年年報推算，財務(wù)費用的減少主要由于本期馬來西亞吉林特相對于人民幣升值約10%，以馬幣計價的對母公司的其他應(yīng)付款債務(wù)折算導(dǎo)致匯兌收益增加；同時增發(fā)資金到位導(dǎo)致利息收入有所增加。
■毛利率略微上升，財務(wù)費用率顯著下降。公司一季度毛利率8.54%，與去年同期相比上升0.34 個pct。三項費用率2.61%，同比下降0.5 個pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別變動+0.03/+0.31/-0.85 個pct，財務(wù)費用率下降主要是匯兌收益及利息收入增加影響。本期資產(chǎn)減值損失增加1663 萬元，原因主要是應(yīng)收款項計提減值準備增加。凈利率提高0.84 個pct，為1.69%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出5.27 億元，與去年同期基本持平。
■一季度新簽訂單同比略微下滑，PPP 項目趨勢強勁。公司一季度新簽訂單合計35.5 億元，同比下降2.58%。按細分行業(yè)看，房建/基建/裝飾訂單分別為27.5/7.5/0.47 億元。按業(yè)務(wù)模式分，施工合同/PPP 分別為22.7/12.8 億元。
公司自去年10 月份至今，已先后中標(biāo)8 個PPP 項目，累計金額達89 億元，基本完成去年規(guī)劃，項目覆蓋類型多樣。隨著PPP 項目加速落地，公司憑借專業(yè)的 PPP 項目管理運作能力，預(yù)計將持續(xù)取得積極進展。根據(jù)去年中標(biāo)節(jié)奏，預(yù)計2016/2017 年新簽PPP 訂單將達到260/360 億元。
■承接PPP 項目優(yōu)勢突出，后續(xù)業(yè)績有望加速成長。公司提前戰(zhàn)略布局PPP項目，具有較強先發(fā)優(yōu)勢，擁有國內(nèi)權(quán)威PPP 團隊，兼具工程建設(shè)甲乙雙方思維，立志做PPP 平臺企業(yè)，整合政府、金融機構(gòu)、運營商、總包方四方資源。依靠PPP 項目，從單一建筑施工向“建筑+投融資”轉(zhuǎn)型升級，建立建筑2.0 新時代的經(jīng)濟形態(tài)。由于PPP 訂單分布于基建等多個領(lǐng)域，毛利率高于原房建主業(yè)，且可貢獻施工、投資、運營等更多元收益，將顯著提升公司凈利率水平，凈利率有望從1.5%提高到3%-4%。公司利用兩層杠桿以較低自有資金撬動更多項目，充分放大收益，且后續(xù)施工、運營、投資等不同階段多類型收益疊加，將促業(yè)績呈現(xiàn)加速增長趨勢。
■投資建議：我們預(yù)測公司2016-2018 年凈利潤分別為3.5/5.0/7.0 億元，CAGR=41%，三年EPS 分別為0.28/0.4/0.56 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16-18 年P(guān)E分別為29/20/15 倍，考慮到公司未來極佳的訂單趨勢以及作為 PPP 平臺型企業(yè)的巨大潛力，給予目標(biāo)價11.2 元，買入-A 評級。
■風(fēng)險提示：PPP 項目落地不達預(yù)期風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險。
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