>> 中泰證券-龍元建設（600491）乘PPP之風，打造PPP資產管理平臺龍頭-160906
| 上傳日期： |
2016/9/7 |
大小： |
1240KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊濤 |
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從微觀來看，PPP 模式改變了融資機制?！暗胤饺谫Y平臺＋上市公司背書”的基建融資模式會逐步被“PPP 融資”替代。
PPP 的邏輯已經得到訂單的印證，配套政策出臺的進度也會超預期。隨著政府對PPP 模式的日漸熟悉和金融機構認識到PPP 的戰(zhàn)略地位，PPP 項目正在加速落地。6 月末全部入庫項目9,285 個，總投資額10.6萬億元，其中執(zhí)行階段項目619 個，總投資額已達1 萬億元，規(guī)?？捎^，落地率23.8%。與3 月末相比，入庫項目正在加速落地，落地率穩(wěn)步提升。
龍元建設有望成為PPP 資產管理平臺型企業(yè)（對標“萬喜集團+麥格里”），公司相較其他民營建筑企業(yè)有較強的先發(fā)優(yōu)勢，而相對央企公司的風險偏好更高，決策流程較短。公司未來發(fā)展分為兩個階段：第一階段，通過自身資本、管理、施工及人才優(yōu)勢積極參與PPP 項目，并利用產業(yè)基金模式破除資本瓶頸（麥格里模式）。第二階段，隨著手中PPP 運營項目的逐步沉淀，從施工企業(yè)逐步轉變?yōu)镻PP 資產管理平臺型企業(yè)。從原本單純的施工方逐步轉變?yōu)椤巴顿Y+施工+運營管理”的基建解決方案提供商（萬喜集團模式）。
收入來源從單純的施工收益向“施工利潤+投資收益+運營收益”轉變。
公司PPP 轉型邏輯已經得到上半年業(yè)績與訂單印證，未來業(yè)績有望持續(xù)超預期。上半年PPP 貢獻營收3.39億，在手PPP 訂單62.55 億，凈利貢獻3100 萬，PPP 項目凈利率達到9.14%。
我們預測公司2016-2018 年攤薄EPS 分別為0.28/0.47/0.76 元，當前股價對應16/17/18 年PE 分別為43.74/26.00/15.93 倍，考慮到公司極佳的訂單趨勢、未來三年業(yè)績高增長以及作為 PPP 資產管理平臺型企業(yè)的巨大潛力，給予PE60 倍估值，目標價16.64 元，買入評級。
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