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    毛利率略有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降導(dǎo)致凈利率提升。公司綜合毛利率下降0.87個(gè)點(diǎn)至7.8%，上半年P(guān)PP 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約3100 萬元，毛利率為21.22%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)項(xiàng)目；由于上半年產(chǎn)生匯兌損益3616.59 萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.13 個(gè)百分點(diǎn)，由于營(yíng)改增原因，營(yíng)業(yè)稅金及附加率下降1.19 個(gè)百分點(diǎn)，最終凈利率小幅度提升0.59 個(gè)百分點(diǎn)至1.79%。
    經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和收現(xiàn)比同比好轉(zhuǎn)。上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-6.35 億元，同比少流出0.9 億，PPP 項(xiàng)目前期投入資金增加導(dǎo)致現(xiàn)金流還是呈凈流出，公司收現(xiàn)比改善，同比提升13.2 個(gè)百分點(diǎn)至89.8%。
    打造PPP 平臺(tái)，致力成為PPP 龍頭。（1）公司2014 年成立龍?jiān)鞒牵_PPP 業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型大幕，目前已經(jīng)建設(shè)了強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，龍?jiān)菗碛谐^60 名專業(yè)人員；著重于PPP 項(xiàng)目的管理的杭州城投，擁有超過110 人的團(tuán)隊(duì)。
    到8 月底公司已經(jīng)累計(jì)承接PPP 業(yè)務(wù)203.3 億元，成立PPP 項(xiàng)目公司16 個(gè)。
    在PPP 領(lǐng)域公司有極大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來致力于打造成PPP 平臺(tái)，憑借自身對(duì)PPP 業(yè)務(wù)極強(qiáng)的把控能力、品牌實(shí)力，對(duì)接政府項(xiàng)目方、金融方、運(yùn)營(yíng)方、建設(shè)方四方資源，以輕資產(chǎn)的方式快速做大規(guī)模。（2）PPP 項(xiàng)目讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)從施工方向投資方的角色轉(zhuǎn)換，有利于提高企業(yè)的議價(jià)能力，利潤(rùn)率高于傳統(tǒng)項(xiàng)目；PPP 項(xiàng)目更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的融資，建筑企業(yè)不用再墊資施工，未來現(xiàn)金流會(huì)有大幅改善，實(shí)現(xiàn)真正輕資產(chǎn)；PPP 項(xiàng)目高度公開透明，對(duì)企業(yè)的投融資，設(shè)計(jì)，管理，運(yùn)營(yíng)提出更高的要求，也會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)向優(yōu)秀的公司集中，原來分散的競(jìng)爭(zhēng)格局有望發(fā)生改變。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤(rùn)分別為3.5 億/4.9 億/6.86 億，對(duì)應(yīng)增速為71%/40%/40%，PE 為43X/31X/22X，維持增持評(píng)級(jí)。