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公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于1）公司所中標(biāo)PPP 項(xiàng)目融資順利，部分項(xiàng)目已按合同工期開(kāi)工建設(shè)，當(dāng)年貢獻(xiàn)利潤(rùn)約0.79 億元；2）奉化陽(yáng)光海灣項(xiàng)目結(jié)算，我們估計(jì)影響利潤(rùn)額0.83 億~1.11 億元；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年減少0.61 億，主要得益于匯兌收益1683 萬(wàn)元（上年同期為匯兌損失4820 萬(wàn)元）。
    歸屬凈利率提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善。2016 年公司毛利率8.47%略降0.22pct，我們認(rèn)為是高毛利率的PPP 業(yè)務(wù)占比逐漸提高部分抵消了“營(yíng)改增”的影響；期間費(fèi)用率2.64%同降1.23pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.61%同降0.33pct，管理費(fèi)用率1.98%同增0.49pct；歸屬凈利率2.39%同增1.11pct。公司收現(xiàn)比94.68%同增13.37pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入11.57 億元，較上年凈流出5.07 億由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要得益于PPP 項(xiàng)目持續(xù)落地執(zhí)行大幅改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（與之對(duì)應(yīng)的是投資現(xiàn)金流中支付PPP 項(xiàng)目前期款項(xiàng)15.58 億元同增2497%）。截至2016 年底，公司應(yīng)收賬款75.78 億較年初增加9.91%；存貨119.53 億較年初減少2.74%。截至2016 年年底，公司累計(jì)設(shè)立PPP 項(xiàng)目公司46 個(gè)，其中持股比例低于50%的僅有5 家，因此公司目前PPP 仍以并表為主。
    轉(zhuǎn)型升級(jí)取得重大突破，PPP 業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。近年來(lái)，公司依托強(qiáng)大的建筑施工能力，積極開(kāi)展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，著力打造PPP 業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力成效顯著：1）2014 年成立龍?jiān)鞒牵?015 年收購(gòu)杭州城投，在進(jìn)一步增強(qiáng)公司在工程建設(shè)管理能力的同時(shí)，全面鋪開(kāi)布局PPP 投資業(yè)務(wù)；2）公司已建立起超過(guò)200 余人的專業(yè)PPP 投資團(tuán)隊(duì)，其中擁有4 位發(fā)改委PPP 專家?guī)鞂＜液? 位財(cái)政部PPP 專家?guī)鞂＜?，是雙庫(kù)專家人數(shù)最多的社會(huì)資本；此外，團(tuán)隊(duì)核心成員具有多年的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投融資經(jīng)驗(yàn)，所負(fù)責(zé)的基建項(xiàng)目投資累計(jì)超過(guò)300億元；3）努力構(gòu)建PPP 全生命周期投資運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)，整合金融機(jī)構(gòu)、施工企業(yè)、運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)及PPP 第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)等各類合作資源要素，為政府提供從規(guī)劃、設(shè)計(jì)、投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)全生命周期的一站式綜合服務(wù)。
    PPP 新簽大幅增加，有望帶動(dòng)利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2016 年公司全年承接業(yè)務(wù)377.51 億元同增54.35%；其中承接PPP 業(yè)務(wù)223.84 億元同增192.49%，首次超過(guò)傳統(tǒng)建筑施工業(yè)務(wù)（153.67 億）；截至目前，公司累計(jì)中標(biāo)PPP 360.19億元，覆蓋市政、農(nóng)林水利、社會(huì)事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域；公司計(jì)劃2017 年承接業(yè)務(wù)560 億元，其中PPP 項(xiàng)目400 億元。我們認(rèn)為，PPP 業(yè)務(wù)拓展從兩方面利好公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)：1）收入規(guī)?？焖俜糯?；2）工程毛利率提高。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 為0.40 元和0.54 元，給予公司17 年30 倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為11.89 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?；乜铒L(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，海外政治風(fēng)險(xiǎn)。