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興業(yè)銀行是我們?cè)凇躲y行估值提升之本：ROE 重啟回升之路》中提到“基本面確定好轉(zhuǎn)一家，估值起來一家”的典型代表，預(yù)計(jì)興業(yè)銀行估值修復(fù)的第一步目標(biāo)為回升至1X 17 年 PB，對(duì)應(yīng)絕對(duì)收益空間19.4%。
    興業(yè)銀行基本面已經(jīng)出現(xiàn)確定性見底反彈的趨勢(shì)，凈息差及資產(chǎn)質(zhì)量均已逐漸步入上升通道。1）凈息差：根據(jù)對(duì)興業(yè)銀行重定價(jià)缺口的分析，由于其1Q17同業(yè)負(fù)債重定價(jià)較多導(dǎo)致其一季度息差壓力較大，2Q-4Q17 重定價(jià)缺口已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)為正。我們判斷在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)流動(dòng)性不再大幅收緊的情況下，興業(yè)銀行凈息差大概率已于1Q17 見底，將從二季度起逐季回升。2）資產(chǎn)質(zhì)量：興業(yè)銀行在不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的情況下，1Q17 不良率及不良加回核銷生成率雙降，2016 年關(guān)注類貸款規(guī)模、逾期貸款規(guī)模及各自占比也均較1H16 明顯下降，資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯。我們判斷隨著興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力進(jìn)一步的緩解，撥備下降可繼續(xù)助其反哺利潤。
    金融監(jiān)管與銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性收緊對(duì)興業(yè)銀行業(yè)績實(shí)際影響較小，市場(chǎng)前期對(duì)其預(yù)期過于悲觀。1）銀行間流動(dòng)性收緊：我們對(duì)興業(yè)銀行貸款定價(jià)水平與金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率分別作出5 種情景假設(shè)，根據(jù)測(cè)算銀行間市場(chǎng)利率收緊使得興業(yè)銀行凈息差較原預(yù)測(cè)值1.81%變動(dòng)-1.27 到1.65bps 至1.80%到1.83%區(qū)間，使得普通股股東凈利潤增速較原預(yù)測(cè)值7.25%變動(dòng)-1.04%到1.36%至6.20%到8.61%區(qū)間。2）同業(yè)負(fù)債監(jiān)管：興業(yè)銀行同過調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，并利用標(biāo)準(zhǔn)化的同業(yè)存單置換同業(yè)負(fù)債，壓降考慮同業(yè)存單后同業(yè)負(fù)債占比，是有利于其息差提升的。在三種情景假設(shè)下，興業(yè)銀行凈息差較原預(yù)測(cè)值1.81%分別變動(dòng)-2.97/1.17/0.38bps 至1.78%/1.83%/1.82%。且針對(duì)6 月底前興業(yè)銀行到期的同業(yè)存單，如果繼續(xù)續(xù)做，其發(fā)行利差（同業(yè)存單發(fā)行利率-同期限SHIBOR 利率）變動(dòng)不大。3）理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管：我們對(duì)興業(yè)銀行理財(cái)規(guī)模和理財(cái)利差分別作出5 種假設(shè)，由此組合出的25 種情景下理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)興業(yè)銀行營業(yè)收入及凈利潤的影響分別為-0.05%至0.01%區(qū)間和-0.15%至0.01%區(qū)間，實(shí)際影響極小。整體來看，通過對(duì)興業(yè)銀行最核心的三大關(guān)注點(diǎn)的詳細(xì)分析和測(cè)算，我們認(rèn)為不必?fù)?dān)憂今年嚴(yán)格的金融監(jiān)管和銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性收緊對(duì)其業(yè)績?cè)斐傻挠绊懀畈畹臅r(shí)候已經(jīng)過去。
    在興業(yè)銀行基本面確定見底反轉(zhuǎn)的背景下，當(dāng)前估值相對(duì)板塊、領(lǐng)先股份行折價(jià)較大，性價(jià)比凸顯，納入重點(diǎn)推薦組合。截至5 月23 日，興業(yè)銀行為0.84X 17 年P(guān)B，相對(duì)板塊折價(jià)8.0%，相對(duì)領(lǐng)先股份制銀行折價(jià)34.0%。興業(yè)銀行估值修復(fù)的第一步目標(biāo)為消滅破凈狀態(tài)回升至1X 17 年P(guān)B，對(duì)應(yīng)絕對(duì)收益空間19.4%。預(yù)計(jì)2017/2018/2019 年興業(yè)銀行歸屬于母公司凈利潤分別為 580/629/694億元，同比增 7.7%/8.5%/10.3%。