>> 海通證券-貝斯特(300580)公司研究報告-積極推進產(chǎn)品升級和航空,機器人業(yè)務(wù),有望打開新一輪增長空間-170527
| 上傳日期： |
2017/5/31 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
張宇，鄧學(xué) |
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2016年實現(xiàn)營收5.47 億元（YoY14.85%），歸母凈利潤1.17 億元（YoY24.30%），具體大類有汽車零部件（包含渦輪增壓器的精密軸承件、葉輪、中間殼，以及汽車發(fā)動機缸體，合計收入4.17 億元，毛利率44.33%）、工裝夾具（收入0.61 億元，毛利率42.69%）、飛機機艙零部件（收入0.31 億元，毛利率31.40%）、其他零部件（收入0.36 億元，毛利率33.82%）。2017 年第一季度實現(xiàn)營收1.45 億元（YoY13.77%），歸母凈利潤0.31 億元（YoY13.98%）。
渦輪增壓器市場高增長，公司客戶優(yōu)勢明顯。根據(jù)霍尼韋爾發(fā)布的“全球渦輪增壓市場預(yù)測”報告，預(yù)計全球渦輪增壓器銷量將從2015 年的3,400 萬臺增長到2020 年的5,200 萬臺，復(fù)合增長率約為9%。國內(nèi)渦輪增壓器行業(yè)受油耗限制和二氧化碳減排推動影響，再加上國外渦輪增壓器產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)渦輪增壓器行業(yè)增長速度快于全球市場，未來在國內(nèi)新銷售車輛的滲透率將極大地提升，預(yù)計從2015 年的28%上升至2020 年的47%，渦輪增壓器的年銷量從2015 年750 萬臺上升到1,550 萬臺，復(fù)合增長率約為16%。1 個渦輪增壓器用1 個中間殼和1 個壓氣機葉輪，因此可以預(yù)計全球中間殼、壓氣機葉輪銷量復(fù)合增長率均為9%，國內(nèi)均為16%。公司下游客戶均為霍尼韋爾、康明斯等行業(yè)著名主流企業(yè)，2016 年前十大客戶的銷售占比為81.91%。
產(chǎn)品升級、航空、機器人業(yè)務(wù)將打開公司新一輪增長空間。葉輪升級：為了緊跟乘用車增壓普及化的技術(shù)趨勢，實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)品的升級換代，公司2014年就開始試生產(chǎn)全加工葉輪，到2015 年和2016 年全加工葉輪產(chǎn)量占比不斷提升，相比鑄件葉輪的主材是外采的葉輪毛坯件，全加工葉輪的主材是鋁棒，直接材料成本更低，同時綜合性能更好。打造飛機機身自動化鉆鉚系統(tǒng)：公司2008 年開始為美國BE 航空批量供應(yīng)飛機機艙零部件，公司投資的飛機機身自動化鉆鉚成套設(shè)備生產(chǎn)車間，可以將飛機機身生產(chǎn)多項手工作業(yè)進行自動化生產(chǎn)。投資建設(shè)生產(chǎn)自動化系統(tǒng)車間：通過生產(chǎn)機器人自動線，為原工裝夾具以及使用自動化生產(chǎn)線的客戶提供更全面的、一攬子解決方案。我們認為這些新的產(chǎn)品升級、新的產(chǎn)品種類，將成為公司后續(xù)強有力的業(yè)績增長點。
上市融資擴產(chǎn)能。公司上市募投項目為“高端自動化加工裝備和精密零部件制造項目”，項目擬投資總額為6.51 億元，募集資金貢獻3.62 億元，預(yù)計投入時間為2 年。項目主要細分為三大塊：1.汽車全加工渦輪增壓器壓氣機葉輪等精密零部件生產(chǎn)：建成后可年產(chǎn)300 萬件新一代汽油機用渦輪增壓器全加工壓氣機葉輪、年產(chǎn)200 萬件渦輪增壓器中間殼以及年產(chǎn)30 萬件滿足歐IV 以上排放標(biāo)準(zhǔn)的新一代高壓共軌燃油泵體；2.飛機機身自動化鉆鉚系統(tǒng)：公司擬投資建設(shè)飛機機身自動化鉆鉚成套設(shè)備生產(chǎn)車間，將研發(fā)成果實現(xiàn)商業(yè)化。項目建成后，預(yù)計可年生產(chǎn)5 套機器人自動化鉆孔系統(tǒng)、2 套雙機器人自動化鉆鉚系統(tǒng)和2 套飛機機身大部件復(fù)合加工機床系統(tǒng)；3.生產(chǎn)自動化系統(tǒng)：公司擬投資建設(shè)生產(chǎn)自動化系統(tǒng)車間，建成后預(yù)計可年生產(chǎn)72 套兩軸桁架機器人自動線、30 套三軸桁架機器人自動線和8 套倒掛關(guān)機機器人自動線。募投項目在2015 年9 月就已達到可使用狀態(tài)，截止2017 年一季度末，已實現(xiàn)累計收益0.47 億元，累計投資3.51 億元，占擬投資總額6.51 億元的53.9%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2018 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.35、1.61 和1.82 億元，對應(yīng) EPS 分別為0.68、0.81 和0.91 元/股。相關(guān)可比公司17 年P(guān)E 在28x-33X 之間，考慮到公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，且公司是17 年剛上市的小市值公司，給予適當(dāng)?shù)墓乐狄鐑r，給予公司17 年36 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價24.48 元，“增持”評級。
風(fēng)險提示。汽車行業(yè)周期波動；客戶集中度過高；新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險；募投項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期等。
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