>> 國金證券-大秦鐵路（601006）公路鐵路：下調(diào)電氣化附加利潤影響有限，意在降低物流用能成本-170531
| 上傳日期： |
2017/6/1 |
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作者： |
蘇寶亮 |
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經(jīng)營分析
下調(diào)電氣化附加費，降低物流用能成本：近日國家發(fā)改委出臺《關(guān)于取消電氣化鐵路配套供電工程還貸電價的通知》，決定自2017 年6 月1 日起，取消電氣化鐵路配套供電工程還貸電價政策，導(dǎo)致鐵路同步下浮鐵路電氣化附加費，等額降低鐵路貨物運價，最終意在降低物流用能成本。此次下調(diào)電氣化附加對于大秦線收入端有一定程度的負(fù)面影響：大秦線原電氣化附加費用為0.012 元/噸公里，此次下調(diào)幅度為42%，對應(yīng)現(xiàn)行運價下調(diào)幅度約為3-4%； 2017 年大秦線前5 個月預(yù)計實現(xiàn)運輸量約1.75 億噸，全年后7 個月運量預(yù)計為2.4 億噸，折算全線貨運周轉(zhuǎn)量約1900 億噸公里，預(yù)計2017 年直接降低收入端約9.5 億元（折算全年收入端降低16.5 億元）。
用電成本下降，利潤影響有限：此前電氣化鐵路電價由電度電價、基本電價、基金及附加和還貸電價構(gòu)成。各省單位電價收取各有差異，還貸電價約占整體電氣化鐵路電價15-20%左右。 2016 年大秦鐵路電力及燃料成本為26.8 億元，若假設(shè)全年大秦線運量為4.15 億噸，全年燃料及電力成本約為31.5 億元，全年節(jié)省電力成本約為6.3 億元，2017 年后7 個月約節(jié)省3.6億元。所以此次取消電氣化鐵路還貸電價對于大秦鐵路2017 年稅后利潤負(fù)面影響約為（9.5-3.6）*（1-25%）=4.4 億元。并且《通知》中明確鼓勵和支持鐵路企業(yè)參與電力市場交易，自行或委托電網(wǎng)企業(yè)、售電公司等第三方通過市場化方式采購電能，大秦鐵路或可爭取優(yōu)惠電價。
盈利調(diào)整
此次發(fā)改委取消電氣化鐵路還貸電價對于大秦鐵路2017 年業(yè)績通過下調(diào)電氣化附加減少營業(yè)收入約9.5 億元，取消還貸電價降低電力成本約為3.6 億元，2017 年歸母凈利潤受此影響下降約為4.4 億元（年化利潤下降約7.65億元），影響有限。同時觀察1-5 月份大秦線運輸量持續(xù)保持高位，上調(diào)大秦鐵路盈利預(yù)測，預(yù)計全年大秦線運輸量為4.15 億噸，預(yù)計2017-2019 年公司EPS 為0.8/0.85/0.9 元/股
投資建議
公司全年量價齊升確定，基本面全面復(fù)蘇。公路煤炭回歸及煤炭市場優(yōu)化助力公司長期基本面向好，給予公司PE13-14 倍。目標(biāo)價10 元，持續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險
煤炭需求疲軟持續(xù)；鐵路改革不及預(yù)期；蒙冀線分流嚴(yán)重等
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