>> 海通證券-大秦鐵路(601006)利潤影響有限，貨運量超預(yù)期為大概率事件-170601
| 上傳日期： |
2017/6/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
虞楠，張楊 |
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契合國家降低物流成本，助力企業(yè)減負的政策導(dǎo)向。5 月27 日中新社報道，國家發(fā)改委發(fā)出通知，要求全面取消電網(wǎng)企業(yè)對鐵路運輸企業(yè)收取的電氣化鐵路配套供電工程還貸電價。同時要求鐵路運輸企業(yè)通過同步下浮鐵路電氣化附加費標(biāo)準(zhǔn)的方式，等額降低鐵路貨物運價。此舉旨在降低物流用能成本，助力企業(yè)減負。
三因素刺激，公司貨運量將繼續(xù)超預(yù)期。首先，伴隨此次電氣附加費的下調(diào)，由企業(yè)減負導(dǎo)致的煤炭運輸回流預(yù)計將顯著增加；其次，公路治超影響持續(xù)貢獻增量；再次，天津港禁止汽運煤的影響效應(yīng)未來可能擴散至其他港口。以天津港為例，受到防霾污染治理影響，2017 年9 月底前，天津港柴油貨車禁止公路運輸煤炭到港，由鐵路轉(zhuǎn)運。2016 年，天津港煤炭到港運量完成1.04 億噸，其中柴油車汽運集港運量3000 萬噸，占28.8%。
此次電氣化附加費下調(diào)對公司利潤影響有限。公司對該項費用實行代收代付，營收和成本端均有同向下降影響。從收入端看，2017 預(yù)計大秦全線貨運噸公里為3240 億噸公里，電氣化附加費下調(diào)幅度導(dǎo)致營收減少9.5 億。從成本端看，需要扣除相對應(yīng)的電力及燃料成本。根據(jù)2016 年報，該項成本占總營業(yè)成本比例為7.26%，預(yù)計2017 年電力及燃料成本為29.3 億，其中還貸電價占比約為20%，預(yù)計成本端將減少3.4 億元。由此推測毛利將減少6.1 億，凈利潤減少1.5-2 億元。
投資建議。暫不考慮企業(yè)減負導(dǎo)致的回流增量，預(yù)計2017-2019 年eps 分別為0.86、0.88 元、0.9 元，對應(yīng)5 月31 日收盤價的PE 分別是9.9 倍、9.7 倍、9.5倍，公司屬于高分紅低估值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，疊加國企改革預(yù)期，給予公司2017 目標(biāo)pe13 倍（鐵路運輸板塊近6 年歷史平均估值），對應(yīng)目標(biāo)價為11.18 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。煤炭行業(yè)景氣度大幅下滑導(dǎo)致貨運量低于預(yù)期；價格下降；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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