>> 中信證券-碧水源（300070）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—亮劍切入危廢治理，布局環(huán)境綜合服務(wù)-170605
| 上傳日期： |
2017/6/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
凌潤東，崔霖，李想 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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未來規(guī)劃至2020 年將擴(kuò)充到2.9 萬噸/年的焚燒處置能力，需追加投資約1.6 億元。
按照3000 元/噸焚燒價(jià)格，焚燒處理收入約3000 萬元/年；
活性炭1.5 萬噸/年處理量，1000 元/噸處理能力，活性炭處置收入1500 萬元/年；
再生活性炭按照2000 元/噸保守價(jià)格估計(jì)，貢獻(xiàn)約600 萬元/年收入，河北定州危廢項(xiàng)目合計(jì)貢獻(xiàn)約5100 萬元/年收入；
由于危廢處置為非標(biāo)準(zhǔn)化流程，地域牌照限制（定州市僅次一家危廢企業(yè)），凈利潤有望達(dá)到1000-2000 萬元/年。
若未來擴(kuò)產(chǎn)達(dá)到2.9 萬噸/年，焚燒收入有望達(dá)到1 個(gè)億左右，凈利潤有望達(dá)到3000-4000 萬元。
河北定州市緊鄰雄安新區(qū)（距離約70 公里），定州冀環(huán)危險(xiǎn)廢物治理有限公司是定州區(qū)域內(nèi)唯一危廢處理企業(yè)，焚燒資質(zhì)尤其稀缺，公司能夠以較低價(jià)格拿下100%股權(quán)，或與整個(gè)京津冀地區(qū)環(huán)保督查趨嚴(yán)，小型危廢處理企業(yè)面臨日益趨嚴(yán)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，成本管控及日常管理能力難以跟上，給予了大型環(huán)保公司平臺(tái)化整合機(jī)會(huì)。此次公告標(biāo)志公司切入危廢處理市場(chǎng)，京津冀地區(qū)危廢牌照尤其稀缺，后續(xù)京津冀地區(qū)環(huán)境綜合服務(wù)及危廢業(yè)務(wù)拓展值得期待。
PPP 項(xiàng)目下半年加速，核心管理層及股東穩(wěn)定
2016 年公司獲取EPC+BT 類合計(jì)140 億，新簽BOT 類項(xiàng)目合計(jì)196 億元（部分EPC項(xiàng)目來自關(guān)聯(lián)BOT 項(xiàng)目），抵扣后2016 年總訂單約240 億元（其中純EPC 訂單40 億，PPP訂單約200 億）。2016 年是PPP 起步元年，2017 年P(guān)PP 模式操作日益規(guī)范和成熟，2017年前5 月公司部分公開中標(biāo)超過125 億訂單（全部中標(biāo)訂單估計(jì)在160 億左右），隨著下半年十九大召開，后續(xù)地方基層換屆完成后，PPP 有望加速落地。
雄安新區(qū)設(shè)立帶來巨大機(jī)遇，中央親自規(guī)劃和主導(dǎo)，以往環(huán)保訂單中政府資源和關(guān)系因素相對(duì)弱化，更多強(qiáng)調(diào)治理效果和技術(shù)創(chuàng)新，在北方資源性+水質(zhì)性缺水、提標(biāo)至地表IV 類水的背景下，京津冀水環(huán)境治理市場(chǎng)空間超2000 億（污水等基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)790 億，白洋淀+黑臭河道流域治理1246 億）， 公司MBR+DF 膜的技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著（可提升至二類、三類水再生利用），工程經(jīng)驗(yàn)豐富（處理能力約2000 萬噸/日，10 萬噸以上MBR 水廠市占率超過80%），膜組件高技術(shù)壁壘盈利能力顯著，公司有望借助雄安新區(qū)及京津冀一體化環(huán)境治理實(shí)現(xiàn)二次騰飛。
公司董事、總經(jīng)理方灝先生因個(gè)人原因辭職，方總并未持有公司股票，之前任北大方正集團(tuán)有限公司執(zhí)行委員會(huì)委員,副總裁,并兼任北大資源集團(tuán)有限公司總裁，為職業(yè)經(jīng)理人，后續(xù)離開對(duì)公司實(shí)際業(yè)務(wù)影較小，公司核心管理團(tuán)隊(duì)及股東較為穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示
對(duì)政府財(cái)政支出依賴較大、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、訂單獲取以及執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期等。
維持“買入”評(píng)級(jí)
由于定州危廢項(xiàng)目盈利貢獻(xiàn)較小， 暫時(shí)維持公司2017~2019 年盈利預(yù)測(cè)為0.81/1.08/1.32 不變，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017~2019 年P(guān)E 分別為23/17/14 倍。監(jiān)管趨嚴(yán)下，水環(huán)境市場(chǎng)訂單仍在加速釋放，雄安新區(qū)建設(shè)打開增長新空間，白洋淀生態(tài)治理將突出再生水利用和地表4 類水排放，公司優(yōu)勢(shì)顯著，我們看好公司作為行業(yè)龍頭的發(fā)展；按照2017年27 倍行業(yè)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.9 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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