>> 申萬宏源-碧水源(300070)一季報業(yè)績超預(yù)期,京津冀環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)提升促成長-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
水處理市場景氣向上，龍頭優(yōu)先受益，業(yè)績實現(xiàn)高增長。報告期，公司受益水處理訂單快速增加及施工進(jìn)度加快，營業(yè)收入增長77.52%，除毛利率較上年提升1.8 個百分點外，由于香港子公司出售盈德氣體股權(quán)導(dǎo)致投資收益期末數(shù)較期初數(shù)增加1.64 億元，對當(dāng)期業(yè)績貢獻(xiàn)較大?？鄢舜喂蓹?quán)出售對應(yīng)投資收益（所得稅率以25%計算），公司調(diào)整后歸母凈利潤1.06 億，較上年仍同比增長202.86%。高增速除公司基本面景氣，量價齊升外，公司2016 年一季度歸母凈利潤僅0.35 億元，占16 年全年不足2%，低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致2017 年一季度業(yè)績井噴，彈性較高。
背靠國開行疊加自建銀行資源，投貸聯(lián)動，為PPP 項目執(zhí)行提供充足保障。公司是國內(nèi)最早開展PPP 模式公司之一，自15 年國開系成為碧水源第三大股東，已于湖南聯(lián)合設(shè)立兩個子公司，加上之前國開行提供的200 億授信，投貸聯(lián)動，提供充足資金保障。此外，2016年11 月18 日，公司參股的27%的中關(guān)村銀行獲批，外來有望為作為第二大股東的碧水源PPP 項目提供融資支撐及金融創(chuàng)新方案，為公司PPP 業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅實的融資基礎(chǔ)。截止一季度末在手訂單充足，較上年同期有較大提升。期末在手未確認(rèn)收入EPC 訂單63.75 億元（上年35.46 億），尚未執(zhí)行BOT 訂單25.41 億（上年63.75 億），處于施工期未完成投資BOT184.34 億元（上年28.52 億），處于運(yùn)營期BOT 的5662 萬（上年4321 萬）。
積極布局拓展技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，技術(shù)提升全面開拓水環(huán)境治理。公司利用MBR 技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，積極開拓水環(huán)境治理。自主開發(fā)DF 膜后，配合MBR 現(xiàn)有技術(shù)改良后，可利用“MBR+DF”方法將污水直接再生成為地表II 類和III 類水，為國家在京津冀地區(qū)的新區(qū)建設(shè)提供解決水危機(jī)的技術(shù)支撐。此外，公司在16 年9 月，出資575 萬元增資控股中水潤達(dá)，切入煤化工水處理領(lǐng)域，并利用自身開發(fā)的技術(shù)在工業(yè)污水處理、垃圾滲透液處理、固廢處理等領(lǐng)域均取得市場突破，積極拓展膜技術(shù)優(yōu)勢在多領(lǐng)域多場景的應(yīng)用。膜產(chǎn)能提升，提前布局需求上升。增強(qiáng)型PVDF 中空纖維微濾膜、中空纖維超濾膜、超低壓選擇性納濾DF 膜的年產(chǎn)能分別穩(wěn)定在600 萬、400 萬、 300 萬平方米（上年分別為400 萬、200 萬、300 萬）。
投資評級與估值：由于16 年業(yè)績基數(shù)較低，公司一季度業(yè)績增速較快，我們維持公司17-19年凈利潤分別為25.45、34.36、43.90 億元，對應(yīng)17-19 年 EPS 為0.81、1.10、1.41 元/股，對應(yīng)17、18 年P(guān)E 為27 倍和20 倍。公司原有的碧水源模式地域擴(kuò)張性強(qiáng)，現(xiàn)在有國開行背書的同時完善產(chǎn)業(yè)鏈，結(jié)合金融業(yè)務(wù)開展，未來 PPP 模式發(fā)展空間巨大，維持“買入”評級。
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