>> 華創(chuàng)證券-碧水源（300070）一季報業(yè)績大增，龍頭地位穩(wěn)固-170427
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2017/4/27 |
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作者： |
牛播坤 |
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我們分析認(rèn)為主要是公司一季度訂單快速增加與施工進(jìn)度加快所致。
香港子公司出售所持有的盈德氣體股權(quán)，均價6 港幣/股，獲得投資收益為1.4 億元?？鄢墙?jīng)常性損益影響公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.86 億元，同比增長153%。
公司一季度毛利率25.54%，同比上升1.8 個百分點，主要是由于管理費用及銷售費用下降致使；銷售費用率從5.23%下降至3.31%，管理費用率從9.35%下降至7.51%。
2. 持續(xù)高研發(fā)投入，膜市場潛力巨大
公司簽約工程院王浩院士，進(jìn)一步提升公司研發(fā)創(chuàng)新能力。公司作為國內(nèi)水處理領(lǐng)域龍頭，已為雄安生態(tài)環(huán)境建設(shè)積累了同時解決水污染與新水源的技術(shù)、產(chǎn)品與項目經(jīng)驗，未來力爭為區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展提供全面技術(shù)支撐。
公司生產(chǎn)的DF 膜也開始規(guī)?；a(chǎn)，DF 膜應(yīng)用于供水，以及將MBR+DF 技術(shù)用于實現(xiàn)污水變成地表水II 類或III 類水的高品質(zhì)資源化，隨著國家新區(qū)的建設(shè)，這塊市場潛力巨大。
我們認(rèn)為膜使用壽命一般為5-8 年，可以推算，膜市場在今明年將會進(jìn)入一個大的更換周期，一般1 噸/天的水處理量需要2 平方米膜進(jìn)行配套，目前有近2500 萬噸水使用膜技術(shù)，未來膜更換這塊將成為又一潛在的增長引擎。
3. 在手訂單兩年無虞，資金充裕后續(xù)拿單有保障
報告期期末在手尚未確認(rèn)收入EPC 訂單63.7 億元，處于施工未完成投資BOT 訂單184 億元。我們預(yù)計17 年上半年中標(biāo)達(dá)到200 億，全年中標(biāo)訂單有望達(dá)到420 億。
國開創(chuàng)新資本是公司第三大股東，占公司總股本8.36%，此外國開行為公司提供200 億授信金額，資金充裕后續(xù)拿單能力有保障。
今年一季度共新增96 億訂單，其中EPC（21 個）訂單39.8 億元，BOT（13 個）訂單56.6 億元，開局奠定良好基礎(chǔ)，水治理龍頭地位穩(wěn)固。
4. 膜技術(shù)龍頭，打開估值上行空間
雄安新區(qū)的建設(shè)和京津冀一體化將對區(qū)域水環(huán)境提出全新的需求，水循環(huán)利用將成為趨勢，膜技術(shù)將為我國華北地區(qū)的新型城市化生態(tài)環(huán)境與建設(shè)與解決水危機提供強大的技術(shù)支撐。
公司作為膜技術(shù)龍頭，疊加雄安水環(huán)境巨大治理需求，業(yè)績有望保持高增長，預(yù)計公司17-18 年凈利潤分別為25.18、33.56 億元，EPS分別為0.80、1.07 元，對應(yīng)PE 分別為27 倍和20 倍，維持“推薦”評級。
5. 風(fēng)險提示
膜技術(shù)推廣與市場競爭風(fēng)險；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。
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