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15 年手游爆發(fā)，帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng) 221.42%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 946.99%；16 年頁(yè)游收入翻倍帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 16.29%和 4.11%。
    優(yōu)選大 IP，手游新品蓄勢(shì)待發(fā)：公司與萬(wàn)代南夢(mèng)宮強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，即將正式推出首款擁有全系列機(jī)體 3D 真實(shí)比例敢達(dá)手游《敢達(dá)爭(zhēng)鋒對(duì)決》，敢達(dá) IP 擁有龐大的粉絲群體，是萬(wàn)代旗下最受歡迎的 IP  。公司獲得熱播動(dòng)漫《少年錦衣衛(wèi)》授權(quán)，近期同名 RPG 類移動(dòng)游戲已進(jìn)行測(cè)試，產(chǎn)品即將正式上線，動(dòng)漫和游戲形成聯(lián)動(dòng)。此外公司還拿到“魔神英雄傳”、“熱血”、“傳奇”等多個(gè)優(yōu)質(zhì)游戲 IP授權(quán)，未來(lái)將陸續(xù)上線，有力支持公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    公司頁(yè)游逆勢(shì)大漲，精品頁(yè)游運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯：2016 年在整體行業(yè)環(huán)境下降的情況下，公司頁(yè)游業(yè)績(jī)卻同比增長(zhǎng)了 99.62%，而且頁(yè)游毛利率水平行業(yè)排名第二，主要得益于 XY 游戲代理運(yùn)營(yíng)的《藍(lán)月傳奇》、《傳奇盛世》等精品頁(yè)游業(yè)績(jī)的亮眼表現(xiàn)。根據(jù) 9k9k 的數(shù)據(jù)顯示，2016 年度《藍(lán)月傳奇》和《傳奇盛世》的開(kāi)服數(shù)量分布排名第三和第四位?！端{(lán)月傳奇》自 2016 年 8月份開(kāi)始，連續(xù) 10 個(gè)月占據(jù)月度開(kāi)服數(shù)量第一名至今。
    內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，外延并購(gòu)可期: 公司近期業(yè)績(jī)完全來(lái)自于內(nèi)生增長(zhǎng)。自 16 年底完成非公開(kāi)發(fā)行以后，公司 17 年 Q1 報(bào)表持有貨幣資金 22.91 億元，充裕的現(xiàn)金為公司拓展外延并購(gòu)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合提供了穩(wěn)健的保障。
    投資建議及估值
    我們預(yù)測(cè) 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為 8.87、10.54 和 11.80 億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為 1.22、1.47 和 1.64 元，對(duì)應(yīng) PE分別為 26.8、22.3、19.9 倍。
    考慮到公司游戲業(yè)務(wù)持續(xù)表現(xiàn)良好，上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)增在 3.7-4.7 億元，同比增幅 50.89%~91.67%，我們按照 18 年的 EPS 給予 26.5XPE 估值，對(duì)應(yīng) 17 年 38.95 元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋評(píng)級(jí)為“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    游戲上線流水可能不及預(yù)期，“傳奇”版權(quán)糾紛。
    過(guò)去三個(gè)月的限售股解禁：2017 年 3 月 31 日解禁 1240.81 萬(wàn)股，占總股本1.73%。2017 年 5 月 5 日解禁 297 萬(wàn)股，占總股本 0.41%，2017 年 5 月17 日解禁 2227.50 萬(wàn)股，占總股本 3.10%。
    未來(lái)半年的限售股解禁：2017 年 11 月 3 日，公司將有 4070.59 萬(wàn)股解禁，占總股本的 5.67%。