>> 申萬宏源-中金環(huán)境(300145)完善前端導(dǎo)入口,強化環(huán)境醫(yī)院成長邏輯-170606
| 上傳日期： |
2017/6/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
水利設(shè)計咨詢再加碼，入口完善，環(huán)境醫(yī)院邏輯強化。標(biāo)的公司主業(yè)為水利水電工程、市政工程等的咨詢、規(guī)劃、勘測、設(shè)計業(yè)務(wù)，擁有各類國家級注冊師50 余人，具備水利工程咨詢甲級、水土保持監(jiān)測甲級、、水利工程設(shè)計行業(yè)乙級等資質(zhì)，業(yè)務(wù)分布福建、四川、湖南、貴州等地，實踐案例400 多項。對賭承諾彰顯行業(yè)信心，完善資質(zhì)實現(xiàn)業(yè)績增長。據(jù)水利部統(tǒng)計，2015 年全年完成水利投資5452 億，同比增長33%。2017 年中央水利計劃投資實施順利，中央財政下達(dá)提前，地方落實力度加大。截至4 月底，中央預(yù)算內(nèi)投資下達(dá)率95.8%，比去年提前1 個月左右；已落實地方投資3514 億，較去年同期增加1112.4 億?；谛袠I(yè)發(fā)展及自身優(yōu)勢標(biāo)的公司承諾： 2017-2020 年年度凈利潤不低于人民幣2,800 萬元、3,360 萬元、4,032 萬元、4,838 萬元。若收購?fù)瓿?，公司將于洛陽水利形成地域?yōu)勢互補，并與華帆集團(tuán)下市政、景觀等業(yè)務(wù)良好協(xié)同，利好長遠(yuǎn)成長。
中咨華宇內(nèi)生+外延不斷，環(huán)境醫(yī)院導(dǎo)入口日益豐富。環(huán)評方面，公司不斷完善資質(zhì)，環(huán)評資質(zhì)共12 個類型的資質(zhì)（有11 個類別和一個特殊報告表）。公司16 年通過并購新增冶金機電和采掘兩個資質(zhì)，當(dāng)前在手8 個資質(zhì)（包括4 個甲級），除海洋、農(nóng)林、水利、核輻射外，已實現(xiàn)全覆蓋。未來仍會逐步納入農(nóng)林水利等資質(zhì)。同時對化工、采掘資質(zhì)進(jìn)行升級，公司當(dāng)前環(huán)評師逾80 人，其中華宇33 人，國環(huán)、科融各20 個。在設(shè)計方面，公司在建筑、景觀、市政、水利，勘察測量等方面均有布局，未來有望多方向開展業(yè)務(wù)。導(dǎo)流項目正式開工，環(huán)境醫(yī)院高成長邏輯得到驗證。中咨華宇的前端資源導(dǎo)流效果初顯，導(dǎo)入清河縣清水河區(qū)域生態(tài)綜合治理工程PPP 項目，投資總額逾10 億元，已于3 月底開工。此外，還導(dǎo)入云南蔬菜無害化處理項目，公司在銷售地域和業(yè)務(wù)種類都實現(xiàn)突破。
金山環(huán)保在手訂單充足，低成本技術(shù)有望憑借示范效應(yīng)擴大市場范圍。金山環(huán)保立足污廢水市場，與中金環(huán)境協(xié)同性顯著；同時自創(chuàng)的太陽能低溫復(fù)合膜處理污泥技術(shù)，隨著污泥處置市場迎來快速增長期，憑借低成本技術(shù)，公司有望實現(xiàn)業(yè)績高速增長。業(yè)務(wù)開拓方面，金山環(huán)保2017 年陸續(xù)中標(biāo)徐州市300 噸/日市政污泥處理項目、郴州市城區(qū)150 噸/日污泥無害化處理項目，累計在手訂單近15 億。在環(huán)境治理行業(yè)污泥處理細(xì)分領(lǐng)域保持了良好的競爭態(tài)勢，省外市場進(jìn)一步拓展，后續(xù)憑借公司資源及自身低成本優(yōu)勢不斷提升市場份額。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道拓寬至海外，完善產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。公司收購美國tigerflow 來為開拓北美市場，通過整合公司專業(yè)技術(shù)與標(biāo)的公司持有北美設(shè)備認(rèn)證和營銷渠道，擴大公司營業(yè)規(guī)模。此外，公司將把自身管理經(jīng)驗嫁接到標(biāo)的公司，提升營銷渠道效率，降低期間費用，提升盈利能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
維持盈利預(yù)測及重申“買入”評級：在手訂單及項目開工情況，我們維持17-19 年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為7.65 億、10.16 億、13.04 億，對應(yīng)EPS 分別為0.64 元、0.85 元、1.08元，對應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為24 倍和18 倍。我們認(rèn)為公司依托核心環(huán)保設(shè)備制造能力逐漸轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務(wù)商的邏輯正在一步步兌現(xiàn)，PPP 訂單未來潛力巨大。公司兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢，重申“買入”評級。
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