>> 平安證券-星宇股份（601799）跨越周期、盡享車燈升級機遇-170606
| 上傳日期： |
2017/6/6 |
大小： |
1586KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王德安，余兵 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司作為自主車燈龍頭，充分享受行業(yè)紅利，在手訂單飽滿保障未來持續(xù)確定的高成長，前大燈份額突破迎來收獲期，盈利能力有望企穩(wěn)回升。
車燈市場趨向龍頭集中、LED 化加速迅速提高價值中樞。公司為民營車燈龍頭，市場占有率全國排名前列，對標全球市場，我國車燈市場份額較為分散，隨大廠規(guī)模效應及技術優(yōu)勢進一步凸顯，未來市場份額有望進一步集中，星宇股份2020 年國內市占率相較現在有望提升1 倍以上?，F階段，國內LED 車燈占比約為15%，未來5 年鹵素燈有望逐漸向2 倍以上價值量的LED 燈升級，車企打造多配置賣點模式，LED 大燈是重中之重，大燈AFS、ADB 智能化也將提振產品價值。公司將享受市場份額與價值量的雙重提升，進入快速成長通道。
自主整車崛起+整車零部件配套加速國產化，公司憑借成本和管控優(yōu)勢搶占市場。2016 年至今，自主整車持續(xù)發(fā)力，多個品牌銷量爆發(fā)性增長；合資品牌車型價格下探、成本壓力加大，零部件采購體系有望加速向國內自主品牌供應商轉移。公司作為內資車燈龍頭，具備一定的稀缺性，公司零部件自制率高、管理規(guī)范等塑造成本和服務優(yōu)勢，有望加速搶占自主和合資品牌市場，業(yè)績高速成長。
星宇大客戶迎來新品周期、前大燈占比持續(xù)提升。公司已經基本取得國內所有優(yōu)質主機廠配套資質，逐漸步入收獲期。產品結構全面升級，尤其是前大燈占比在2016 年取得飛躍性提高，提振毛利率及盈利能力。客戶結構來看，下游大客戶一汽大眾、上海大眾今明兩年銷量增速有望超越行業(yè)，迎來超強矩陣式SUV 新品周期，帶動公司業(yè)績向上。長期來看公司合資客戶占比高，品牌覆蓋范圍廣，取得豪華品牌奧迪、寶馬等訂單，體現了較強的產品競爭力，在手訂單保障業(yè)績，未來3 年收入復合增速預計30%以上，毛利率有望企穩(wěn)回升。
盈利預測與投資建議：受益于飽滿訂單和大客戶新品周期，公司業(yè)績高增長確定性強，未來三年業(yè)績復合增速有望達30%以上。在車燈LED 化加速、合資車企零部件國產化加速背景下，公司市場份額加速提高；盈利能力最強的大燈產品占比持續(xù)提高，毛利率有望企穩(wěn)回升。上調公司業(yè)績預測為2017-2019 年EPS 為1.68、2.23、2.95 元（原預測值為1.65、2.15、2.74 元），給予12 個月目標價56-67 元，上調評級由“推薦”至“強烈推薦”。
風險提示：1）乘用車市場景氣度不及預期；2）客戶拓展不及預期。
|
|
