>> 東吳證券-中金環(huán)境（300145）收購(gòu)華禹水利，環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)再?gòu)?qiáng)化-170606
| 上傳日期： |
2017/6/6 |
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來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
袁理 |
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2）此次收購(gòu) a、提高公司了在水利行業(yè)的設(shè)計(jì)、治理等業(yè)務(wù)實(shí)力，強(qiáng)化公司環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)能力。b、是公司進(jìn)軍全產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)，有效拓展公司環(huán)保治理產(chǎn)業(yè)鏈。
南北呼應(yīng)，布局全國(guó)百億水利設(shè)計(jì)市場(chǎng)：1）“十三五”時(shí)期，我國(guó)水利建設(shè)投資估算2.43萬(wàn)億（來(lái)源中國(guó)證券網(wǎng)），以2.71%中標(biāo)費(fèi)率計(jì)算（中標(biāo)小浪底項(xiàng)目設(shè)計(jì)費(fèi)率），全國(guó)水利設(shè)計(jì)費(fèi)用空間約為658億。2）與洛陽(yáng)水利南北呼應(yīng)，輻射全國(guó)：此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅纬陕尻?yáng)水利在北，惠州華禹在南的格局，影響力輻射全國(guó)，快速把握全國(guó)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。
入口導(dǎo)流優(yōu)勢(shì)明顯，占惠州百億PPP市場(chǎng)先機(jī)。1）入口導(dǎo)流優(yōu)勢(shì)明顯：“十三五”惠州計(jì)劃水利投資198億元，曾參與其中部分項(xiàng)目前期設(shè)計(jì)的惠州華禹占據(jù)先機(jī)（曾中標(biāo)惠城區(qū)河涌整治工程2016年設(shè)計(jì)項(xiàng)目，此項(xiàng)目目前為PPP項(xiàng)目，來(lái)源中國(guó)招標(biāo)網(wǎng)），預(yù)計(jì)惠州華禹將成為公司在珠三角設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)和水生態(tài)治理PPP拓展的重要支點(diǎn)。2）入口效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化：17年以來(lái)，清河PPP項(xiàng)目+陸良縣項(xiàng)目連續(xù)落地，持續(xù)驗(yàn)證入口導(dǎo)流邏輯！隨著公司完成在規(guī)劃環(huán)評(píng)，監(jiān)理，水保，驗(yàn)收，后評(píng)價(jià)，設(shè)計(jì)一系列產(chǎn)業(yè)鏈的布局，咨詢內(nèi)涵多元豐富化，入口導(dǎo)流優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，未來(lái)更多項(xiàng)目落地可期。
2017 年，我們的解讀：
中金環(huán)境 15 年正式踏足環(huán)境產(chǎn)業(yè)，時(shí)間并不長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期?，F(xiàn)象背后，本質(zhì)是什么？我們認(rèn)為是公司獨(dú)到精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光，和超強(qiáng)的執(zhí)行力！
回顧下公司進(jìn)入環(huán)保行業(yè)的歷程，一切不言自明。15 年從水和污泥角度切入，短短數(shù)月，再次外延。布局環(huán)境產(chǎn)業(yè)頂端的智庫(kù)，咨詢服務(wù)業(yè)，并且 16 年迅速?gòu)沫h(huán)評(píng)為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)為環(huán)境咨詢、設(shè)計(jì)的全方位布局。核心是什么？是掌握生態(tài)環(huán)境的解決方案提供！對(duì)標(biāo)海外成熟的環(huán)境龍頭，蘇伊士，威立雅等公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就在于解決方案。這些布局不僅僅帶來(lái)利潤(rùn)的增厚，更為公司拓展全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境醫(yī)院，厲兵秣馬，儲(chǔ)備了必要環(huán)節(jié)！我們認(rèn)為，真正做好治理，必須懂技術(shù)，懂設(shè)計(jì)，懂環(huán)保，甚至也必須懂工程管理，才有可能基業(yè)長(zhǎng)青。
當(dāng)前進(jìn)軍全產(chǎn)業(yè)鏈，可謂萬(wàn)事俱備。公司在環(huán)境產(chǎn)業(yè)的布局可以用兩個(gè)詞總結(jié)：前瞻、精準(zhǔn)！我們有理由相信，好公司永遠(yuǎn)是稀缺資源，價(jià)值會(huì)被逐步發(fā)掘。17 年又將是一個(gè)全新的開始，產(chǎn)業(yè)鏈后端數(shù)百倍空間的延伸，河北首個(gè)示范項(xiàng)目已經(jīng)開工。工欲善其事，必先利其器，前期咨詢技術(shù)設(shè)計(jì)能力布局體現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)值得期待！
前期的布子通過(guò)利潤(rùn)增厚讓公司輕松跨越百億市值。我們判斷，通過(guò)產(chǎn)業(yè)金字塔頂端的全面布局，技術(shù)，案例，管理全方面到位的中金環(huán)境將走到產(chǎn)業(yè)前臺(tái)，奔向行業(yè)龍頭
重點(diǎn)！17 年，環(huán)境咨詢看什么？
環(huán)境咨詢內(nèi)涵豐富化，同時(shí)向設(shè)計(jì)工程衍生。1）市場(chǎng)化元年，空間擴(kuò)大，集中度有望提升。受益于16年底紅頂中介脫鉤完成，行業(yè)市場(chǎng)化元年，核心技術(shù)和管理成為護(hù)城河，預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)將打破區(qū)域壁壘，集中度不斷提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)份額提升。2）環(huán)境咨詢業(yè)務(wù)市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)：國(guó)家的環(huán)境監(jiān)管正趨向全過(guò)程事中事后管理，環(huán)保產(chǎn)業(yè)從粗放步入精細(xì)化發(fā)展。例如，排污許可等制度促精細(xì)化管理需求，激發(fā)咨詢服務(wù)業(yè)空間。在行業(yè)監(jiān)管趨于全過(guò)程管理的機(jī)遇下，公司借力資本市場(chǎng)，大力發(fā)展規(guī)劃環(huán)評(píng)、監(jiān)理、水保、驗(yàn)收、后環(huán)評(píng)等全生命周期咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。公司環(huán)境咨詢服務(wù)內(nèi)容從單純的建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)發(fā)展為豐富化、多元化的全生命周期的服務(wù)體系。3）從咨詢向設(shè)計(jì)工程衍生：16年整個(gè)板塊業(yè)務(wù)包含咨詢/設(shè)計(jì)/工程業(yè)務(wù)，營(yíng)收分別為2.47/0.85/0.3億，占比為68.2%/23.5%/8.2%。
17年堅(jiān)定看好環(huán)境咨詢?nèi)肟趯?dǎo)流：17年以來(lái)，清河PPP項(xiàng)目+陸良縣項(xiàng)目連續(xù)落地，驗(yàn)證入口導(dǎo)流邏輯。環(huán)境咨詢產(chǎn)業(yè)可憑上游優(yōu)勢(shì)在項(xiàng)目初期介入，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)治理投資達(dá)咨詢費(fèi)用440倍！1）全產(chǎn)業(yè)鏈PPP項(xiàng)目：公司清水河10億PPP項(xiàng)目3月31日落地，系公司首個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈PPP項(xiàng)目，包含沿線路段的水利、市政、景觀、場(chǎng)館建設(shè)四大內(nèi)容。2）清河項(xiàng)目所在邢臺(tái)市為河北唯一入選發(fā)改委住建部PPP創(chuàng)新工作城市，以點(diǎn)帶面后續(xù)落地項(xiàng)目可期。云南陸良縣項(xiàng)目落地，公司入口導(dǎo)流邏輯再次開花結(jié)果。3）入口帶來(lái)PPP項(xiàng)目受益最大化：借助公司環(huán)境咨詢平臺(tái)，一方面可以提升PPP項(xiàng)目生命周期盈利能力，另一方面可以提升PPP項(xiàng)目篩選的能力，收益最大化。
盈利預(yù)測(cè)與估值：看好公司污泥項(xiàng)目和環(huán)境咨詢服務(wù)，以及環(huán)境醫(yī)院整體戰(zhàn)略的執(zhí)行，預(yù)測(cè)公司17-19年EPS 0.6、0.81、1.02元，對(duì)應(yīng)PE 26、20、15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；訂單進(jìn)度不如預(yù)期；污泥處置費(fèi)用過(guò)低。
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