>> 中泰證券-北方國際（000065）專業(yè)工程：斬獲伊拉克大單，新市場布局顯成效-170606
| 上傳日期： |
2017/6/7 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
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合同尚未生效。
新市場取得突破，訂單趨勢強勁。截止至目前公司今年公告新簽大額訂單合計約人民幣73.82 億元，同比增長62.42%，趨勢強勁。本訂單也是公司首次在伊拉克市場承接項目，標志著新國別市場開拓取得重要突破。根據(jù)年報披露，公司借助集團海外豐富客戶資源和完善網(wǎng)絡(luò)，積極發(fā)揮NORINCO 整體品牌優(yōu)勢，加大海外市場開拓力度，2016 年海外項目已涉及9 個國別，并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市場開發(fā)，減少對伊朗等少數(shù)幾個市場的依賴，未來訂單地域分布結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化。
未來業(yè)務(wù)模式升級以及與集團協(xié)調(diào)增強有望促訂單加速增長，精細化管理將促毛利率提升。公司公告積極開展海外投資業(yè)務(wù)，借助一帶一路戰(zhàn)略機遇探索海外PPP 項目，以投資帶動施工升級業(yè)務(wù)模式。此外將加強與集團資源協(xié)同，集團有望帶來大量項目信息，我們判斷目前還未完全體現(xiàn)，未來有望帶動訂單加速增長。公司當前毛利率明顯低于行業(yè)平均水平，通過加強采購、招投標等環(huán)節(jié)的精細化管理，優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，未來毛利率有較大提升空間。
公司已經(jīng)進入快速成長期，當前在手訂單飽滿、可執(zhí)行訂單充足。公司2016年業(yè)績同比增長53.5%，今年一季度業(yè)績同比增長43.4%，已進入快速成長期，同時注入資產(chǎn)業(yè)績貢獻也顯著超預(yù)期。公司目前在手重大合同約598億元，約為2016 年收入的6.82 倍，是國際工程收入的12 倍，生效待執(zhí)行訂單220 億元，未生效訂單378 億元，充足訂單保障業(yè)績持續(xù)高增長。未生效訂單中78%位于伊朗，當前伊朗局勢好轉(zhuǎn)，訂單有望大規(guī)模生效，如若生效有望上調(diào)未來盈利預(yù)測。
集團公司支持有望促十三五期間跨越發(fā)展。北方國際是實際控制人北方工業(yè)旗下唯一A 股上市公司平臺和對外工程承包窗口，具有“大集團、小公司、唯一平臺”特征，十三五期間有望成為集團新的增長級，在一帶一路國家戰(zhàn)略背景下有望得到集團全力支持，有望進入跨越式發(fā)展階段。依靠集團強大品牌實力背書，未來集團軍貿(mào)業(yè)務(wù)的政商客戶和渠道有望為公司帶來大量海外項目資源，此外集團預(yù)計也將對公司業(yè)績增加考核要求。
投資建議：預(yù)測公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.2/8.6/11.4 億元，2016-2019 年CAGR 為35%，EPS 分別為1.20/1.68/2.23 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為20/14/11 倍，目標價36 元（對應(yīng)2017 年30 倍PE），買入評級。
風(fēng)險提示：注入資產(chǎn)整合風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險，匯率大幅波動風(fēng)險。
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