| 上傳日期： |
2017/6/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀敏 |
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生活小家電品類處于更朝陽的生命周期且具有更持久的成長性,合理估值中樞當年20xPE（穩(wěn)定永續(xù)（持續(xù)跑贏通脹）是品牌消費品龍頭的價值體現(xiàn)）;而九陽的經(jīng)營改善將來自于渠道調(diào)整的逐步完成。渠道調(diào)整期間公司在去年仍錄得7 億盈利,當前股價僅對應2016 年20xPE,顯著低估中長期成長空間。預期九陽有望在2019 年突破10 億盈利,以現(xiàn)140 億市值布局,2017-2019 年均復合收益大約20%。當前股價與公司盈利均處于相對底部,給予“強烈推薦-A”評級。
16 年報&17Q1 季報: 渠道調(diào)整期的陣痛。 據(jù)2016 年報,公司實現(xiàn)收入73.15億元,同比+3.61%;歸母凈利6.98 億,同比+12.53%。據(jù)17Q1 季報,實現(xiàn)收入14.85 億同比-9.58%;歸母凈利1.36 億+2.92%。公司擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過 5.10 億元（投向“鐵釜”飯煲產(chǎn)品擴建及技術提升項目）并在4.11日獲得證監(jiān)會核準批復。九陽于2016Q1 開始進行渠道調(diào)整（1,精簡結(jié)構(gòu),進一步優(yōu)化和發(fā)揮核心經(jīng)銷商的優(yōu)勢 2,商超渠道的修復）預計將于2017 上半年完成。中性預期2017-2019 將維持15%以上的年均復合盈利增長。
豆?jié){機下滑趨勢放緩,IH 電飯煲和西式小家電表現(xiàn)亮眼。豆?jié){機占比公司總收入30%左右,2016 年下滑20%;新品開發(fā)（推無渣豆?jié){機,請楊冪代言主打女性美顏美體功效）均價提升有助于企穩(wěn)豆?jié){機業(yè)務的下滑態(tài)勢。飯煲是公司第二大單品（2016 年收入超10 億）預計2017 年保持20%增長;其中高端IH 飯煲（占比30%）受益于保持50%以上增長。2016 年公司西式小家電收入8.35億元,同比增長48%;其中烤箱空氣炸鍋等烘培類單品市占率居市場最前列。公司4-5 月新品推出有利于收入增速的環(huán)比改善。
品牌小家電企業(yè)將持續(xù)受益于消費升級。終端渠道（KA 商超網(wǎng)購等日漸成為主導）的變化,將賦予品牌企業(yè)占據(jù)更多的量價優(yōu)勢。據(jù)中怡康,美的蘇泊爾九陽等品牌在5-10 個小家電品類占據(jù)銷量前三名。與歐美日韓相比,中國小家電的人均使用水平較低;消費升級而非地產(chǎn)驅(qū)動,是生活類小家電主要驅(qū)動力。
風險提示：渠道調(diào)整成效低于預期、A 股市場風格變化
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