>> 民生證券-精鍛科技(300258)精鍛齒輪行業(yè)龍頭訂單產(chǎn)能穩(wěn)步釋放-170605
| 上傳日期： |
2017/6/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉振宇 |
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公司已連續(xù)多年在國內(nèi)乘用車精鍛齒輪行業(yè)產(chǎn)銷量排名第一，已為奔馳、寶馬、奧迪、大眾、通用、福特、豐田、日產(chǎn)等終端客戶全球配套，同時也進入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格華納、舍弗勒等全球知名客戶的配套體系，2016 年對外資品牌車型配套齒輪的銷售額占銷售收入的比例為83.68%。由于產(chǎn)品驗證周期長、成本高，客戶的忠誠度相對很高，優(yōu)秀的客戶群體是公司核心競爭力的重要組成部分。
行星半軸齒輪業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，結(jié)合齒、電動差速器等業(yè)務(wù)也逐步量產(chǎn)。
2016 年行星半軸齒輪類產(chǎn)品銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例為78.75%；其他產(chǎn)品（含結(jié)合齒）銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例為21.25%。目前客戶穩(wěn)定，訂單充足，2017 年公司經(jīng)營計劃目標是主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等增速不低于20%。
結(jié)合齒等業(yè)務(wù)會受益于自動變速箱滲透率的提高，以及外資品牌的國產(chǎn)化進程。目前已有大眾DCT 訂單，會隨著大眾DCT 產(chǎn)能釋放而增長，并且大眾DCT 項目的示范效應(yīng)預(yù)計也會促進新客戶的開拓。
新能源汽車是國家重點支持的產(chǎn)業(yè)，公司電動差速器產(chǎn)品通過GKN 向美國等地區(qū)出口，2016 年實現(xiàn)1.46 億元銷售收入，未來會進一步放量。
收購寧波諾依克，進軍VVT，未來進口替代的潛力大。
收購寧波諾依克電子有限公司100%股權(quán)，進軍VVT 領(lǐng)域，VVT 對發(fā)動機的經(jīng)濟性、動力性、環(huán)保性都有很大影響，是乘用車發(fā)動機主流技術(shù)之一。2015-2017年業(yè)績承諾，扣非后凈利潤不低于380 萬、1100 萬、1800 萬元。2016 年實際完成1443.86 萬元，超業(yè)績承諾值。
天津工廠投產(chǎn)、并購東風(fēng)精工，擴大產(chǎn)能，滿足訂單需求。
產(chǎn)能是公司發(fā)展比較大的限制，2017 年一季度訂單完成率不足70%，公司通過新建和并購來解決產(chǎn)能問題。新建的天津太平洋傳動科技有限公司預(yù)計在2018年上半年正式投產(chǎn)。2017 年3 月與東風(fēng)實業(yè)簽訂框架協(xié)議，擴大產(chǎn)能、拓展新的客戶。
三、盈利預(yù)測與投資建議
精鍛齒輪行業(yè)龍頭，公司客戶優(yōu)質(zhì)，減速器業(yè)務(wù)穩(wěn)步，結(jié)合齒、電動減速器、VVT 等業(yè)務(wù)逐步放量。2017-2019 年EPS 預(yù)測為0.60、0.78、1.03 元，對應(yīng)PE為24、19、14 倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
行業(yè)增速放緩對減速齒輪的影響；結(jié)合齒、VVT 等新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。
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