>> 華泰證券-盛屯礦業(yè)(600711)“鈷軍”直入，盈利多驅(qū)-170607
| 上傳日期： |
2017/6/8 |
大小： |
2456KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司多元化的經(jīng)營和盈利模式初步構(gòu)建完成，并積極從鈷產(chǎn)業(yè)鏈上游切入，在新能源領(lǐng)域占據(jù)有利位置，在景氣行業(yè)成功實現(xiàn)戰(zhàn)略布局。
境外鈷銅冶煉18 年預期投產(chǎn)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局在即
公司投資1.29 億美元用于非洲剛果（金）地區(qū)年產(chǎn)3500 噸鈷、10000 噸銅綜合利用項目，至今年4 月項目已經(jīng)進入實施階段，預計建設期13 個月，18 年上半年有望建成投產(chǎn)。公司與華友鈷業(yè)合作，以冶煉業(yè)務為基礎切入海外金屬產(chǎn)業(yè)鏈，積累經(jīng)驗的同時大力發(fā)展海外礦產(chǎn)品貿(mào)易，尋求進一步的當?shù)刭Y源收購機會。隨著新能源行業(yè)的持續(xù)增長，公司前期的原材料布局將更具備優(yōu)勢。
優(yōu)勢資源儲備進行時，鋅銅價格提升增厚利潤
公司于2016 年起開始推進云南恒源鑫茂礦業(yè)80%及大理三鑫銅鈷礦35%的股權(quán)收購項目，目前已經(jīng)收購完成，增厚鉛鋅金屬資源量約66.35 萬噸、銅鈷金屬量7 萬噸以上，并為進一步收購三鑫礦業(yè)提供可能。公司目前擁有的6 個礦山中，鉛鋅金屬儲量超過150 萬噸，銅金屬量超過30 萬噸，金銀礦儲量分別約為20 和1800 噸。17 年隨著金屬價格回升，17 年鉛鋅精礦年產(chǎn)量有望回歸3 萬噸以上水平，價量齊升助力利潤增長。
金屬產(chǎn)業(yè)鏈增值服務步入正軌，貿(mào)易渠道規(guī)避上下游風險
公司深耕有色金屬行業(yè)多年，以礦山采選經(jīng)驗和貿(mào)易渠道為依托，自14年起加快發(fā)展融資租賃、黃金租賃、商業(yè)保理等產(chǎn)業(yè)鏈增值服務，16 年業(yè)務規(guī)模達2.27 億元，增速達60%。目前業(yè)務體系已經(jīng)初步建成，規(guī)模和專業(yè)程度均處行業(yè)龍頭地位。公司貿(mào)易業(yè)務和供應鏈金融業(yè)務相輔相成，隨著原料采購平臺和管理平臺的構(gòu)建，貿(mào)易規(guī)?？焖僭鲋担瑢崿F(xiàn)渠道風險的有效規(guī)避和經(jīng)營效率的顯著提升。
多元業(yè)務盈利釋放，首次覆蓋給予“增持”評級
公司多個項目再助業(yè)務升級；假設鋅銅精礦17 年均價分別為1.4 萬元/噸和3.6 萬元/噸；金屬產(chǎn)業(yè)鏈增值服務維持穩(wěn)定；18 年鈷銅冶煉項目投產(chǎn)。預計17-19 年公司營收分別為153.53、182.61、202.61 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.25、5.74、6.67 億元，對應當前股價的PE 為22 倍、16 倍和14 倍。參考可比公司估值水平，給予公司17 年P(guān)E25-28倍，對應市值區(qū)間為107-119 億元，對應目標價7.11-7.97 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：鉛鋅等金屬價格下跌超預期；項目建設進度不及預期。
|
|
