>> 山西證券-國(guó)軒高科（002074）“第一梯隊(duì)”受益政策紅利，大單落地展開乘用車新篇章-170609
| 上傳日期： |
2017/6/9 |
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買入 |
作者： |
張紅兵 |
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新能源汽車新版補(bǔ)貼政策于 2016年年底正式出臺(tái)，其中對(duì)動(dòng)力電池的能量密度提出了要求：乘用車對(duì) 高 于120Wh/kg 的按照 1.1 倍給予補(bǔ)貼；商用車對(duì)高于 115Wh/kg 的按照 1.2 倍給予補(bǔ)貼。據(jù)我們此前測(cè)算，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池已進(jìn)入階段性產(chǎn)能過剩格局，新版補(bǔ)貼政策的出臺(tái)將逐步淘汰落后產(chǎn)能，有效化解產(chǎn)能過剩，“第一梯隊(duì)”動(dòng)力電池廠商將直接受益。據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)，2016 年及 2017 年第一季度國(guó)軒高科動(dòng)力電池出貨量均位列國(guó)內(nèi)前五，穩(wěn)居動(dòng)力電池“第一梯隊(duì)”，優(yōu)勢(shì)明顯。
布局上游，掌控核心，成本控制能力出色。公司積極布局上游，掌握關(guān)鍵材料核心技術(shù)，降低成本。正極材料方面，磷酸鐵鋰正極材料已實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，三元正極材料也將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)；負(fù)極材料方面，硅碳負(fù)極項(xiàng)目將于 2018 年開工建設(shè)，有望于 2019 年投產(chǎn)；隔膜方面則于 2015 年 11 月與星源材質(zhì)成立合資公司，以有效保證隔膜的專線供貨?；诠境錾纳嫌尾季趾统杀究刂颇芰Γ?nbsp;2016 年綜合毛利率達(dá)到 46.93%，處于同行業(yè)較高水平。
商用車市場(chǎng)持續(xù)放量。2016 年，公司約 2Gwh 的出貨量中大部分集中于商用車市場(chǎng)；2017 年 3 月，國(guó)軒高科與中通客車簽訂 2017 年度供貨合同，合同總金額 13.29億元，占 2016 年?duì)I業(yè)收入的 27.93%，此外，公司將在 2017 年開始向新能源客車產(chǎn)量排名第一的宇通供貨，商用車市場(chǎng)持續(xù)放量。據(jù)真鋰研究預(yù)測(cè)，2017 年純電動(dòng)商用車產(chǎn)量將有可能在 2016 年 11.5 萬(wàn)輛的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅收縮，在此背景下，公司大客戶的開拓和大單的簽訂為該部分業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)。
北汽新能源大訂單打開乘用車市場(chǎng)。2017 年 5 月，公司與北汽新能源簽訂 2017年度供貨合同，由 2016 年不足 6000 萬(wàn)元的交易金額迅速提升至 18.75 億元合同金額，涉及 5 萬(wàn)套動(dòng)力電池組，占 2016 年?duì)I業(yè)收入的 39.41%。據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)，2016 年北汽新能源純電乘用車產(chǎn)量 4.64 萬(wàn)輛，位列第三；而根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年第一季度北汽新能源乘用車銷量位列第一，占第一季度乘用車總銷量的 26%。公司此次與北汽新能源的大單簽訂明確了公司由商用車市場(chǎng)向乘用車市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展，新的篇章正式開啟。
聯(lián)姻上海電氣集團(tuán)，推進(jìn)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化。2017 年 5 月，公司公告與上海電氣集團(tuán)股份有限公司共同投資設(shè)立參股子公司，主要經(jīng)營(yíng)范圍包括基于鈦酸鋰材料為負(fù)極的儲(chǔ)能電池及材料等。上海電氣是全球最大的海上風(fēng)電整機(jī)制造商，公司與上海電氣的合作將有效促進(jìn)公司儲(chǔ)能電池的布局與消化，在儲(chǔ)能領(lǐng)域占據(jù)高地。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 分別為 1.59 元、2.24 元和2.93 元，以 6 月 8 日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 18.03 倍、12.79 倍和 9.78倍?；诠驹谏逃密囀袌?chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展及在乘用車市場(chǎng)的大力開拓，我們認(rèn)為公司具有較為優(yōu)良的成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新能源汽車推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。
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