>> 東吳證券-國軒高科（002074）獲北汽大訂單，三元市場拓展順利-170531
| 上傳日期： |
2017/6/1 |
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作者： |
曾朵紅 |
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國軒高科為北汽EC180 及部分物流車供應(yīng)商，EC180 電池裝機量為20.3kwh，我們測算該合同供應(yīng)電池數(shù)量約1.07gwh，電池組價格約1.7-1.8 元/wh（含稅）。2016年底國軒高科三元鋰電池產(chǎn)能達到2gwh，主要配套北汽EC180，奇瑞EQ，眾泰云100，上汽大通，其中北汽EC180年內(nèi)向公司采購量超過1gwh，而其余三款車企預(yù)計可消耗公司剩余1gwh 三元產(chǎn)能。
4gwh 高能量密度三元已開工，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進。2016 年底公司已形成5.6gwh 電池產(chǎn)能（3.6gwh 磷酸鐵鋰+2gwh 三元），今年將建設(shè)廬江一期1gwh 磷酸鐵鋰產(chǎn)能，預(yù)計年底投產(chǎn)，主要配套江淮；青島二期4gwh 三元產(chǎn)能，日前已開工，主要配套北汽新能源；此外籌劃建設(shè)的項目還包括合肥、南京二期等，公司計劃在年底將產(chǎn)能提升至10gwh。
公司調(diào)整迅速，電池能量密度穩(wěn)步提升。公司三元電池已逐步完成從111 向622 轉(zhuǎn)換，電池容量從38Ah 提升至43Ah，單體能量密度從165wh/kg 提升至190wh/kg。磷酸鐵鋰電池通過電池容量的提升，可滿足1.2 倍補貼要求，其中配套江淮乘用車的單體能量密度達到160wh/kg。公司通過提高電池容量及實現(xiàn)關(guān)鍵材料自供，有效降低電池成本。同時公司也加快高鎳動力電池研發(fā)，日前科技部公告了由國軒高科牽頭承擔的“高比能量電池研發(fā)”的項目取得了階段性進展，通過搭配硅碳負極材料，開發(fā)完成能量密度達281Wh/kg 和302Wh/kg 的電池單體。
客車市場有望于下半年放量。上半年受補貼政策影響，客車市場一直未放量，我們判斷以公交為主的客車市場將在6-7 月銷量回暖，一是因為公交領(lǐng)域?qū)π履茉纯蛙囆枨筝^穩(wěn)定，二是車企、運營企業(yè)、電池企業(yè)將聯(lián)合第三方金融機構(gòu)合作，以應(yīng)對三萬公里補貼門檻帶來的資金壓力。公司是中通、安凱、南京金龍等客車的主要供應(yīng)商，并且已進入宇通供應(yīng)鏈，今年將形成實際供貨。
投資建議：我們預(yù)計2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤為13.07 億、16.06 億、18.64 億元，EPS 為1.49/1.83/2.12 元，同比增長27/23/16%，對應(yīng)PE 為18.1x/14.7x/12.7x?？紤]到公司為動力電池龍頭企業(yè)，且后續(xù)三元產(chǎn)能逐步爬坡，給以目標價39 元，對應(yīng)2017 年26 倍PE，維持買入評級。
風險提示：新能源汽車政策、銷量、產(chǎn)品價格不及預(yù)期
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