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2016年，經(jīng)濟(jì)低迷疊加煤炭供給側(cè)改革，影響煤炭總體發(fā)運(yùn)量；朔黃線及汽運(yùn)煤分流大幅影響大秦線運(yùn)量；2 月，公司跟隨鐵總下調(diào)運(yùn)價(jià)且全年維持。量價(jià)齊跌致使公司16 年?duì)I收同比下降15.1%，歸母凈利同比下降43.3%。
    ■經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)火電回升，煤運(yùn)總量得以修復(fù)。16 年四季度起，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，17 年一季度全國用電總量回升，考慮水電大小年效應(yīng)，預(yù)計(jì)17年大概率為水電小年而火電相對占比有望提高，帶動(dòng)用煤需求增加，進(jìn)而拉升煤炭運(yùn)量。
    ■鐵路分流消退汽運(yùn)貨源回流，大秦運(yùn)量回升構(gòu)建新平衡態(tài)。朔黃線配套下水港口黃驊港觸及運(yùn)能瓶頸且擴(kuò)建工程短期無法完工, 制約朔黃線運(yùn)量，分流效應(yīng)基本消退；公路治超嚴(yán)格實(shí)施致使汽運(yùn)煤成本回升，天津港環(huán)保趨嚴(yán)，不再接收柴油貨車運(yùn)煤，迫使汽運(yùn)煤回流鐵路，大秦線或成汽運(yùn)煤回流最大受益方。
    ■取消運(yùn)價(jià)優(yōu)惠增厚公司利潤，電氣化附加費(fèi)下調(diào)助力運(yùn)量釋放。今年3月，公司取消煤炭優(yōu)惠運(yùn)價(jià)，平均上調(diào)0.01 元/噸公里，提價(jià)策略并未顯著影響大秦線運(yùn)量，4 月貨運(yùn)量同比+32.43%。5 月底，公司公告稱電氣化附加費(fèi)由0.012 元/噸公里下調(diào)至0.007 元/噸，預(yù)計(jì)影響公司收入?？紤]還貸電價(jià)同步取消及公司對電網(wǎng)企業(yè)議價(jià)能力，或可削弱降價(jià)對公司利潤影響，同時(shí)降價(jià)將促進(jìn)貨源回流，總體效應(yīng)向好。
    ■投資建議：夏季用電高峰將至，電廠即將進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，伴隨費(fèi)率調(diào)整，大秦線運(yùn)量有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年EPS 為0.79元和0.83 元，假設(shè)公司未來維持50%分紅率，按2017 年預(yù)計(jì)凈利潤估算，股息率約4.9%?；诠净久娓纳疲婢叩凸乐蹈吖上⑻卣?，給予公司“買入-A”投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.00 元，相當(dāng)于2017 年12.6 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求疲軟；朔黃線分流加?。贿\(yùn)價(jià)政策調(diào)整等