>> 申萬宏源-吉祥航空(603885)國內(nèi)民營航空龍頭，當為暑期旺季行情優(yōu)選-170608
| 上傳日期： |
2017/6/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陸達 |
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根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，每年6-9 月是航空公司盈利時段，利潤占比可達到50%及以上，且17Q1 客座率票價均出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象，本次暑運期間客座率及票價可能較往年更旺，并由此決定全年航空業(yè)績及估值判斷。
油價匯率趨于穩(wěn)定，航空盈利能力有望維持穩(wěn)定。17Q1 油價同比增長，各家航空利潤均有所下滑。對于未來油價，考慮到OPEC 減產(chǎn)協(xié)議效果不達預(yù)期及美國原油增產(chǎn)現(xiàn)狀，我們對油價保持相對樂觀態(tài)度，認為油價上行壓力不大。匯率方面，人民幣出現(xiàn)走強趨勢，同時各航司采取避匯措施，匯兌損失有望得以緩解，因此航空公司整體的業(yè)績可預(yù)測性有所增強。
吉祥主打“雙品牌+雙樞紐”全服務(wù)，機隊規(guī)模民營最大。截至目前，吉祥機隊規(guī)模已達73 架飛機，是我國機隊規(guī)模最大的民營航空公司；其航空機隊平均機齡僅3.84 年，遠低于三大航機齡，有效減少運營和維修成本；吉祥航空的目前業(yè)務(wù)模式為全服務(wù)航空，旗下九元航空則為低成本航空，雙引擎戰(zhàn)略實現(xiàn)高中低端旅客市場全覆蓋。16 年其全國市占率提升至2.73%，上海機場市占率則提升至8.5%。
立足四大核心一線機場，目前航線結(jié)構(gòu)最優(yōu)。目前國內(nèi)航空客座率方面出現(xiàn)一線＞二三線＞國際＞短途國際的情況，由于北上廣深等一線機場受產(chǎn)能限制時刻有限，因此新增飛機多數(shù)布局二線及國際航線，需要一定的培育時間。吉祥立足上海、南京、廣州（九元航空）三大核心基地，存量航線資源具備優(yōu)勢，同時新增航線由于均以三大核心機場為始發(fā)，因此培育期明顯短于二三線航線，新航線的增加有望直接形成業(yè)績增量。
成本管控能力堪比春秋，毛利率維持行業(yè)高位。公司精細化管理，其單機收入雖低于三大航，但單機利潤遠超三大航，主要得益于成本端管控：一方面，吉祥機型相對較少，其中吉祥主要為320 系列，九元為737 系列，維護成本相對較低；另一方面，平均10 小時以上的飛機利用率降低了單次航行的飛行成本。吉祥16 年、17Q1 毛利率分別達到22.04%、21.33%，凈利率分別為12.59%、13.88%，毛利率及凈利率水平均超三大航，維持行業(yè)領(lǐng)先地位；同時，相比春秋而言，單機成本僅高于春秋6.93%，但考慮到吉祥不僅提供標準航空服務(wù)，且不進行機艙商品銷售，因此實際成本控制能力更優(yōu)于春秋。
解禁構(gòu)筑買點，上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到油價下跌帶來的成本降低，我們上調(diào)原有盈利預(yù)測，預(yù)計17 至19 年EPS 分別為1.22 元、1.50 元、1.81 元（原預(yù)測為1.14 元、1.31 元、1.50元），對應(yīng)現(xiàn)股價PE 分別為18 倍、15 倍、12 倍，遠低于近兩年35 倍的均值。從PEG 角度來看，目前股價對應(yīng)PEG 僅0.76，若PEG 升至1 則合理股價29.38 元，仍有32%股價空間，且5 月31 日小非解禁構(gòu)成買點，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價漲幅超過預(yù)期；人民幣貶值超出預(yù)期；航空需求不及預(yù)期。
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