>> 招商證券-吉祥航空（603885）收入增長保持穩(wěn)定，毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先-170429
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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作者： |
常濤 |
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最終實現(xiàn)RPK 為66.30 億（+22. 6%），客座率為87.9%（+1.4pts），錄得客運收入快速增長。
分區(qū)域來看，國內(nèi)ASK 同比增長29.1%，RPK 同比增長31.2%，客座率88.7（+1.4pts），國內(nèi)票價推算提升3%-5%左右，錄得國內(nèi)收入大幅增長；國際ASK同比減少7.1%，RPK 同比減少7.5%，客座率84.0%（-0.3pts），錄得國際收入小幅減少。
2、收入增長保持穩(wěn)定，毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先
一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.14 億元（+22.02%），營業(yè)成本24.50 億元（+36.71%），毛利率為21.33%，同比降低約8.5 個百分點。其中，成本端：由于油價同比上漲超過50%，新增飛機及新開通航線增加，導(dǎo)致營業(yè)成本同比提高36.71%；收入端：由于票價與客座率表現(xiàn)良好，客運收入實現(xiàn)高速穩(wěn)定增長。
費用端：公司的銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為1.37 億元（+10.26%）、0.92 億元（15.35%）和-0.13 億元（-130.93%），其中，財務(wù)費用同比大幅減少主要為飛機持有方式變更，空客退回前期預(yù)付款帶來匯兌收益。
投資收益：公司本期實現(xiàn)0.01 億元，同比減少149.47%，主要為聯(lián)營企業(yè)君瑞賓館經(jīng)營效益轉(zhuǎn)好，減少虧損所致。
公司最終實現(xiàn)營業(yè)利潤4.46 億元，同比減少11.80%。
3、基地選擇與客戶定位獨具慧眼，奠定穩(wěn)健盈利基礎(chǔ)
吉祥航空主要目標(biāo)市場區(qū)域具有旺盛的下游需求和可觀的市場容量，重點客戶群體亦擁有較高的消費能力和頻繁的出行需要，然而該等區(qū)域市場和客戶群體亦是行業(yè)內(nèi)其他競爭者爭奪的重點。基于此，吉祥航空將上海這一經(jīng)濟中心和交通樞紐作為最主要的運營基地，為本公司帶來了良好的客戶基礎(chǔ)和巨大的市場空間。目前，公司運營著超過八十條以上海為主運營基地始發(fā)國內(nèi)、港澳臺地區(qū)及周邊國家航線，主要航線目的地均為省會城市、經(jīng)濟發(fā)達城市以及旅游城市，公司著力打造直飛航線，減少經(jīng)停環(huán)節(jié)，節(jié)省在途時間、提高運營效率，從而滿足了中高端商旅乘客對時間、效率、環(huán)境的要求，航線布局合理。此外，公司亦十分注重航班在上海兩大機場之間的差異化安排，并且善于挖掘尚未被競爭對手關(guān)注的潛在市場，例如南京。
公司控股子公司九元航空以廣州白云機場為主基地機場，以波音737 系列飛機組建單一機型機隊，現(xiàn)擁有11 架波音B737 系列飛機，運營著二十余條國內(nèi)航線，開通通航城市19 個，主要目標(biāo)市場為我國低成本航空市場。九元航空將充分依托廣東省及珠三角地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達、人口流動活躍、出行需求較高以及可近距離輻射東南亞等區(qū)位優(yōu)勢，秉承依托基地機場的區(qū)位優(yōu)勢、單一機型構(gòu)建機隊、瞄準(zhǔn)特定目標(biāo)市場、低成本運營、安全保障等吉祥航空業(yè)已建立的企業(yè)發(fā)展理念，積極拓展低成本航空市場。
4、匯率敏感性下降，低油價邏輯依然存在
假設(shè)2017 年底，美元兌人民幣貶值1.0%至7.01，按公司年報匯率敏感性（貶值1%減少凈利潤999.87 萬元）估算，公司全年匯兌損失約為0.13 億元，相比2016 年公司匯兌損失0.17 億元而言，敏感性持續(xù)西江。公司未來增加機隊規(guī)模、采購航材等存在進行外幣交易的需要，計劃未來優(yōu)先償還美元借款，并增加人民幣及其他幣種借款以此抵抗未來的匯率變動。
預(yù)計2017 年，布倫特燃油年均價格約為55 美元，上漲幅度約為20%，預(yù)計公司燃油成本增加35%左右，考慮到營業(yè)收入預(yù)計增長24.4%，油價上漲影響可部分消除。
5、投資策略
預(yù)測公司17-19 年EPS 為1.07、1.28 和1.62 元，對應(yīng)當(dāng)前股價21.2、17.7 和14.0X PE?？紤]到國內(nèi)航空市場空間巨大，公司采用雙樞紐、雙品牌戰(zhàn)略，業(yè)績彈性充足，我們維持 “強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑、地緣政治緊張、飛機引進不及預(yù)期
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