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通過回顧歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并選擇可比公司比較后發(fā)現(xiàn)：公司費(fèi)用控制優(yōu)秀，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，應(yīng)收賬款和存貨健康；具有較高附加值的軟件業(yè)務(wù)占總營(yíng)收1/4，研發(fā)實(shí)力突出，16 年資本化支出下降幅度較大；公司資金管理專業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)健充裕，盈利能力突出。公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析結(jié)果具有吸引力，企業(yè)優(yōu)秀往往具有慣性。
    子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)成長(zhǎng)性強(qiáng)。公司作為企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭，優(yōu)勢(shì)在于提供“扎根行業(yè)、深入場(chǎng)景”的差異化、定制化解決方案，受主要面向電信級(jí)市場(chǎng)的其他龍頭華為、華三競(jìng)爭(zhēng)影響較小。公司產(chǎn)品在眾多細(xì)分領(lǐng)域做到極致用戶口碑與體驗(yàn)，無線產(chǎn)品在交通、金融、教育等行業(yè)穩(wěn)居首位，未來仍有巨大發(fā)展空間，公司連續(xù)實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)（2015/2016 年?duì)I收增速29.69%/30.53%）同時(shí)證明了公司企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)具有高成長(zhǎng)性。
    資本運(yùn)作穩(wěn)扎穩(wěn)打，跨界整合協(xié)同效果逐漸增強(qiáng)。公司已形成完整的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新模式和跨界整合能力，通過兩年跨界整合，公司資本運(yùn)作在保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上越來越成熟，擬收購兩家子公司少數(shù)股東權(quán)益，業(yè)績(jī)承諾可靠程度高。公司在網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、云計(jì)算、支付產(chǎn)品、數(shù)字娛樂、智慧通訊、智能家庭等領(lǐng)域，形成了以擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的硬件為載體，軟件和解決方案為核心的競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)務(wù)協(xié)同性逐漸提高。
    21 倍低估值企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭公司?；谧庸緲I(yè)務(wù)高成長(zhǎng)性以及公司各業(yè)務(wù)協(xié)同性逐漸提高的原因，我們認(rèn)為公司估值不應(yīng)低于系統(tǒng)集成商以及單一的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商。當(dāng)前公司21 倍PE 明顯低于行業(yè)30 倍平均水平，作為領(lǐng)域龍頭公司被低估。
    首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。假設(shè)收購升騰資訊和星網(wǎng)易視少數(shù)股權(quán)交易方案2017 年Q3完成，Q4 該部分權(quán)益并表。預(yù)測(cè)公司2017/2018/2019 年?duì)I收71/84/103 億，歸母凈利潤(rùn)4.58/6.15/8.12 億元，2017 年按照Q4 并表計(jì)算股本5.50 億，2018、2019 按照股本5.83 億計(jì)算，2017/2018/2019 年EPS 為0.85/1.14/1.51。PE 估值法給予行業(yè)平均30倍估值目標(biāo)市值136 億元，DCF 估值計(jì)算公司目標(biāo)市值125 億元，謹(jǐn)慎性原則取較少者125 億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.20。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備毛利率下滑，整合效果不達(dá)預(yù)期。