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2）有效期不超過48 個(gè)月。3）業(yè)績考核目標(biāo)：2017-19 年相對(duì)于2016 年的主營收入增速不低于13%、30%、54%。
    點(diǎn)評(píng)：此次激勵(lì)計(jì)劃，我們認(rèn)為是公司2016 年底啟動(dòng)的營銷改革的重要部分，對(duì)于公司增量業(yè)務(wù)（心腦血管線產(chǎn)品、高毛利產(chǎn)品）的業(yè)績?cè)鲩L形成有效保障。此次股票期權(quán)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)中，2017-19年收入同比增速相當(dāng)于分別為13%、15%、18.5%，收入端同比加速增長，這基本符合我們之前的預(yù)期?？墒侵档谜f明的是，我們的業(yè)績假設(shè)是在心腦線、公司高毛利品種快速增長預(yù)期背景下，這個(gè)預(yù)期又建立了公司心腦線產(chǎn)品高定價(jià)策略、招標(biāo)推進(jìn)、醫(yī)保談判有效推進(jìn)的假設(shè)下，而公司此次設(shè)立的業(yè)績考核目標(biāo)，明顯已經(jīng)將以上因素考慮進(jìn)去，并在收入端對(duì)銷售人員做考核，體現(xiàn)了公司對(duì)心腦線品種（以銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液為主）、高毛利品種（心腦欣丸、龍血、蓯蓉、淫羊藿）銷售快速上量的信心，這也關(guān)乎公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成功與否，我們認(rèn)為作為研發(fā)投入高、產(chǎn)品豐富的中藥企業(yè)，抗政策風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，對(duì)公司業(yè)績可持續(xù)快速增長，我們持相對(duì)樂觀看法。
    存量核心產(chǎn)品快速增長，增量業(yè)務(wù)快速放量，2017 年好于2016 年。1）收入端：熱毒寧、金振、銀杏、心腦欣丸是主要拉動(dòng)。2017 年一季度公司整體營業(yè)收入同比增長10.15%，分產(chǎn)品看，我們發(fā)現(xiàn)注射劑、口服液、片丸劑的收入同比增速分別為15.98%、27.80%、34.33%，三者合計(jì)收入占比達(dá)70%左右，也成為公司業(yè)績?cè)鲩L的主要拉動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)注射劑中主要是熱毒寧和銀杏收入的快速增長導(dǎo)致（預(yù)計(jì)熱毒寧和銀杏收入同比增速分別為10%+和100%），片丸劑收入的增長主要是心腦欣丸快速增長導(dǎo)致；口服液主要是金振口服液持續(xù)保持快速增長導(dǎo)致，我們特別指出的是，金振口服液受招標(biāo)、提價(jià)等因素的影響，基于產(chǎn)品自身特性，是我們重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)一季度銷售4500-5000 萬元，全年有望接近2 億元。2）毛利率端：穩(wěn)中有升。2017 年一季度毛利率同比提升1.98 個(gè)百分點(diǎn)，主要是注射劑業(yè)務(wù)提升2.26 個(gè)百分點(diǎn)及其他業(yè)務(wù)均有不同程度的提升導(dǎo)致。我們認(rèn)為在注射劑方面，公司在制造、原料等方面的規(guī)模化優(yōu)勢逐步凸顯，未來有望積極應(yīng)對(duì)招標(biāo)壓力，保持毛利率的穩(wěn)定?？傮w，我們認(rèn)為隨著招標(biāo)、醫(yī)保談判工作的推進(jìn)，銀杏2017 年有望快速增長，貢獻(xiàn)1.5-2 億的收入，加上熱毒寧的穩(wěn)定增長及金振口服液和心腦欣丸等高毛利率產(chǎn)品的快速增長，2017 年的業(yè)績有望好于2016 年。
    盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 分別為0.71、0.89、1.06 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年22 倍，基于公司核心業(yè)務(wù)有望加速增長，同時(shí)結(jié)合可比公司估值情況考慮，我們給予其2017 年28 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.88 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：熱毒寧降價(jià)幅度大，心腦線產(chǎn)品醫(yī)保進(jìn)入低于預(yù)期，營銷改革進(jìn)度低于預(yù)期