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我國農(nóng)藥制劑行業(yè)極為分散，市場集中度低，公司是國內(nèi)最大的農(nóng)藥制劑生產(chǎn)商，市場份額僅為4%左右。我們認(rèn)為，新農(nóng)藥管理?xiàng)l例的實(shí)施將明顯提升行業(yè)門檻，利好諾普信等龍頭企業(yè)，有利于其提升市場份額和行業(yè)競爭力。
    農(nóng)藥制劑龍頭，轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商。公司作為傳統(tǒng)農(nóng)藥制劑龍頭，擁有業(yè)界最優(yōu)秀的1500 多個(gè)農(nóng)藥、200 多個(gè)肥料注冊登記產(chǎn)品和眾多的種子、農(nóng)機(jī)具等產(chǎn)品；擁有300 多項(xiàng)發(fā)明專利授權(quán)，能為中國95%以上農(nóng)作物病蟲草害的防治提供整體解決方案；公司的“三證” 產(chǎn)品數(shù)、發(fā)明專利數(shù)、國標(biāo)/行標(biāo)/企標(biāo)數(shù)、生物源農(nóng)藥產(chǎn)品登記數(shù)、環(huán)境友好型農(nóng)藥制劑銷售占比等均位列農(nóng)藥行業(yè)全國第一。公司在保持傳統(tǒng)農(nóng)藥制劑制造主業(yè)的同時(shí)，不斷加大對農(nóng)資分銷平臺的投入和運(yùn)營，逐步向農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。
    參控股經(jīng)銷商，催生田田圈模式快速發(fā)展。公司憑借多年積累的營銷網(wǎng)絡(luò)和豐富的產(chǎn)品資源，開展田田圈的經(jīng)營模式，即通過參控股區(qū)域優(yōu)秀經(jīng)銷商（區(qū)域平臺）+中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)直營大店（大賣場）+村級服務(wù)站，打造農(nóng)資分銷平臺。2016 年，公司控股經(jīng)銷商15 家，參股經(jīng)銷商180 家，品牌授權(quán)合作2000多家，現(xiàn)已覆蓋400 多個(gè)農(nóng)業(yè)縣，并對全國1389 個(gè)以種植為主的農(nóng)業(yè)縣做了部署安排，公司預(yù)計(jì)未來三年可實(shí)現(xiàn)全國覆蓋。公司同時(shí)建立了數(shù)十個(gè)作物社群、聘請了4000 多名作物專家（含本地化土專家），提供技術(shù)服務(wù)和解決方案。公司持續(xù)推進(jìn)田田圈，2016 年通過數(shù)十個(gè)項(xiàng)目的創(chuàng)新和MVP 迭代試點(diǎn)，“田田云”擁有線上會員80 多萬。
    盈利預(yù)測與投資評級。公司以農(nóng)藥制劑為依托，創(chuàng)新田田圈業(yè)務(wù)模式，圍繞田田圈品牌、互聯(lián)網(wǎng)化及農(nóng)資銷售和農(nóng)業(yè)服務(wù)投入，打造農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)平臺。我們看好公司未來發(fā)展趨勢，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為0.28 元、0.35 元、0.43 元，考慮公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式帶來的高增長，給予公司17 年40倍PE，對應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)11.2 元，維持“買入”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）原藥采購價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。