>> 華創(chuàng)證券-諾普信（002215）制劑收入下滑、股權(quán)激勵費用拖累全年業(yè)績，17年業(yè)績有望大幅反轉(zhuǎn)-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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作者： |
曹令 |
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2．銷售費用率大幅提升，股權(quán)激勵費用加速確認(rèn)一次性推高管理費用
受田田圈推廣費用增加影響，銷售費率同比提升8PCT至56.4%，銷售費用達到5.92億元，由于農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)太差，公司前期通過手機、折扣優(yōu)惠方式拓展客戶效果不佳，去年開始大力調(diào)整經(jīng)銷策略，未來銷售費用有望大幅下降。管理費用率同比提升14PCT至30.1%，終止股權(quán)激勵加速確認(rèn)了1.76億元費用，管理費用達到5.1億元，造成當(dāng)期共計2.2億元的股權(quán)激勵費，此為一次性影響因素，未來管理費用也有望大幅下降。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-3.78億元，大幅下滑，主要退還田田圈客戶保證金并支付推廣費用所致。
3．明確“以參控股經(jīng)銷商為基礎(chǔ)，農(nóng)資產(chǎn)品分銷為載體，植保技術(shù)為紐帶，互聯(lián)網(wǎng)和作物社群為手段”的發(fā)展路徑，首先重點發(fā)展參控股經(jīng)銷商公司已控股經(jīng)銷商15家，參股經(jīng)銷商180家（做了工商變更），品牌授權(quán)合作2000多家，現(xiàn)已覆蓋400多個農(nóng)業(yè)縣，并對全國1389個以種植為主的農(nóng)業(yè)縣做了部署安排，未來三年可實現(xiàn)全國覆蓋，其中17年目標(biāo)參股增至260家，控股增至40家，運營平臺建設(shè)覆蓋60%以上的農(nóng)業(yè)縣。此外，農(nóng)村金融服務(wù)體系已初見成效，農(nóng)金圈、農(nóng)泰金融共實現(xiàn)了上百億的線上交易，無人機等創(chuàng)新項目發(fā)展勢頭良好。
4．盈利預(yù)測
預(yù)計公司17-18年凈利潤分別為3.4、5.2億元，對應(yīng)EPS為0.37、0.57，目前股價對應(yīng)PE28X、18X，預(yù)計2017年業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)，田田圈渠道變革成效逐步顯現(xiàn)，兩期共計6億元員工持股計劃彰顯信心，目前股價接近員工持股價格存安全邊際，推薦評級。
5．風(fēng)險提示：原藥價格大幅上漲，經(jīng)銷商推廣速度不及預(yù)期
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