>> 中泰證券-林洋能源（601222）電氣自動化設備：上半年業(yè)績靚麗，海外電表疊加光伏發(fā)電確保全年高增長-170614
| 上傳日期： |
2017/6/15 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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2016 年國網(wǎng)招標量大幅下滑，公司國網(wǎng)中標量下滑40.53%，而公司通過積極開拓地表以及行業(yè)客戶資源，提高自營電表收入，同時南網(wǎng)中標量提升，這些保證了去年電表業(yè)務僅下滑8.02%。2016 年，公司加大國際業(yè)務投入，完成對立陶宛 ELGAMA 公司的控股，同時與世界第一電表品牌蘭吉爾達成合作協(xié)議，共同開發(fā)國際市場。今年以來，公司以蘭吉爾的名義在歐洲進行招投標，蘭吉爾負責提供系統(tǒng)參數(shù)，系統(tǒng)方案的設計和電表的生產(chǎn)由公司負責，由于蘭吉爾是世界第一電表品牌，2016 年營收高達16.4 億美元（折合人民幣111 億），因此公司與蘭吉爾合作將大幅提升電表的海外市場出貨量。此外，公司還借助于控股公司立陶宛ELGAMA 的資質在歐洲進行招投標。總之，雖然2017 年國網(wǎng)招標量持續(xù)下滑，南網(wǎng)、地表及行業(yè)客戶存在不確定因素，但在海外市場大幅提升以及年初至今新增訂單和去年輪轉訂單可以確定的情況下，公司全年電表業(yè)務穩(wěn)中有升。
分布式光伏規(guī)模持續(xù)擴張，發(fā)電業(yè)務支撐全年業(yè)績，長遠來看，電站業(yè)務除了運營之外，還將采用BT 模式進行開發(fā)，在獲取EPC 收入的同時帶動組件銷售。2016 年公司光伏電站并網(wǎng)累計裝機容量 931MW，其中集中式電站135MW，分布式電站796MW，光伏發(fā)電業(yè)務營收4.91 億元，同比增長219.01%。2017 年，公司計劃新增光伏裝機500MW，新增裝機均為分布式，其中200MW 地面分布式將于上半年并網(wǎng)，年底光伏電站累計并網(wǎng)裝機容量將達到1.5GW。由于公司新增光伏裝機均為分布式，消納良好、補貼發(fā)放及時、盈利性良好，公司今年發(fā)電收入將大幅增加，支撐全年業(yè)績。從長遠看，公司不可能一直建設和自己持有光伏電站，未來公司有望利用多年深耕電表業(yè)務具有的電力行業(yè)資源，采用BT 模式開展光伏電站業(yè)務，在獲取EPC 收入的同時帶動公司組件的銷售。
N 型高效太陽光伏電池及組件項目預計年底量產(chǎn)，項目契合光伏高效化趨勢，是公司2018 年主要業(yè)績增量來源。公司正在開展600MW 高效太陽光伏電池及組件項目，按照計劃該項目有望在今年年底實現(xiàn)量產(chǎn)，預計明年貢獻銷量收入和業(yè)績增量。據(jù)測算，光伏系統(tǒng)效率每提高5%，度電成本約降低9%-17%，在當前補貼退坡的背景下，光伏高效化成為增量電站盈利的關鍵，也是光伏平價上網(wǎng)的重要環(huán)節(jié)。2017年光伏領跑者計劃也將多晶和單晶組件的效率分別提升0.5%、1%至17%和18%，同時能源局也規(guī)劃了效率更高的超級領跑者計劃，由此可見光伏高效化已成為大勢所驅，而公司借助N型高效太陽光伏電池及組件項目有望在此趨勢下受益。
儲能、微電網(wǎng)業(yè)務在技術和商業(yè)模式上取得顯著突破，目前通過示范項目不斷沉淀，靜候國內市場成熟。公司依托自己的電表和光伏發(fā)電業(yè)務開展儲能和微電網(wǎng)業(yè)務的布局。目前公司打造了多個光充儲一體化超級充電站、兆瓦級智慧分布式儲能、動力電池梯次利用儲能系統(tǒng)等多個儲能及微電網(wǎng)系統(tǒng)示范項目。2016 年，公司申報的"連云港經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)能源互聯(lián)網(wǎng)項目"獲得國家能源局能源互聯(lián)網(wǎng)試點示范項目的批復。公司將以此項目為樣板，不斷進行技術積累和沉淀，等待國內儲能和微電網(wǎng)市場的成熟。
投資建議：預計2017-2019年分別實現(xiàn)凈利7.03、9.20和10.29億元，同比分別增長48.23%、30.83%、11.88%，當前股價對應三年PE分別為18、14、13倍，給予目標價10元，"買入"評級。
風險提示：電表業(yè)務海外拓展不及預期，光伏裝機不及預期。
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