>> 東吳證券-先導(dǎo)智能（300450）收購泰坦無條件過會，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合業(yè)績騰飛-170616
| 上傳日期： |
2017/6/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點(diǎn)
收購進(jìn)度超預(yù)期，預(yù)計2017年四季度可并表
此前我們預(yù)計收購過會的時間是7-8月，此次6月中旬過會，在時間上超出我們預(yù)期。按照3個月后獲得增發(fā)批文的進(jìn)度，預(yù)計2017年四季度可完成全部收購，預(yù)計泰坦新動力10-12月的收入和利潤將會并表，增厚先導(dǎo)業(yè)績。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合協(xié)同效應(yīng)明顯，打造鋰電設(shè)備絕對龍頭
公司此次收購電芯及模組測試設(shè)備龍頭泰坦過會，標(biāo)志著公司產(chǎn)品將從鋰電設(shè)備中段切入到后段，公司覆蓋的鋰電生產(chǎn)線設(shè)備將從25%的占比提高到50%，強(qiáng)化在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。泰坦在手訂單約20億元，凈利率超30%，盈利能力極強(qiáng)。此外，公司還在研發(fā)前段設(shè)備涂布機(jī)等，公司未來有望轉(zhuǎn)型整線提供商。雙方客戶有重疊，有助于雙方市占率提升。值得關(guān)注的是，收購泰坦協(xié)同效應(yīng)已顯現(xiàn)，4月19日先導(dǎo)獲得格力智能裝備11億元大訂單（格力是泰坦的第一大客戶），占2016年收入102%，預(yù)計2017年交付，2018年確認(rèn)收入。我們認(rèn)為，公司本部和泰坦的在手訂單約50億元，可以鎖定未來2年的業(yè)績高增長。
積分制出臺純電動、高能量密度趨勢已定，利好高端設(shè)備商
根據(jù)東吳電新組的測算，至2020年新能源乘用車銷量需近200萬輛才可滿足油耗負(fù)積分抵扣。我們認(rèn)為，新能源乘用車純電動，高能量密度趨勢已定。大趨勢上，國家補(bǔ)貼政策必然要逐步退出。積分制作為車企的內(nèi)生動力，將直接利好高端電池廠商，間接利好綁定高端電池廠的設(shè)備商。
高端設(shè)備產(chǎn)能并未過剩，綁定龍頭電芯廠的設(shè)備商未來高增長
市場擔(dān)心行業(yè)產(chǎn)能過剩，未來設(shè)備端增速下滑。我們認(rèn)為，商用車和客車的產(chǎn)能可能過剩，但高端車，特別是乘用車產(chǎn)能還稀缺。在電動車大浪潮下，特斯拉綁定松下，上汽綁定CATL，整車廠綁定龍頭電芯企業(yè)將是大趨勢，而且車企巨頭的鋰電池產(chǎn)能都還沒開始投資，設(shè)備需求成長性和持續(xù)性會超預(yù)期，綁定電池龍頭的設(shè)備廠商是未來幾年最好的投資品種。我們更看好有全球競爭力的鋰電設(shè)備廠商先導(dǎo)智能，目前是全球第二家能給特斯拉提供鋰電卷繞機(jī)的公司。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計先導(dǎo)未來三年凈利潤復(fù)合增長率約為70%。2017/18/19年備考凈利潤是6.6,9.5,13.5億元(2017年凈利潤為備考數(shù)，即按照泰坦業(yè)績承諾1.05億元計算，泰坦實(shí)際凈利潤以實(shí)際并表時間為準(zhǔn))，備考EPS為1.47,2.13,3.01元；對應(yīng)PE分別為28,19,14X?？紤]到公司自身高成長性和泰坦業(yè)績有望超預(yù)期，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：新能源車低于預(yù)期；收購后協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期。
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