>> 海通證券-龍大肉食(002726)大市場小份額，弱對手強擴張-170616
| 上傳日期： |
2017/6/16 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
聞宏偉，成珊，孔夢遙 |
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公司2016 年營業(yè)收入54.5億元，同比增長27.6%，今年一季度增長22.9%，2015 年以來持續(xù)保持20%以上增速。2016 年受益于公司銷售渠道的拓展和新客戶的開發(fā)，公司冷鮮肉收入39.3 億元，增長32.4%（14-15 年分別為11%和17%，呈現(xiàn)明顯加速趨勢），占營業(yè)收入的72.1%；肉制品收入4.8 億元，增長14.2%；冷凍肉收入6.1 億元，下降1.7%。
公司戰(zhàn)略發(fā)展精分割冷鮮肉，重點拓展連鎖餐飲市場。從產(chǎn)品上看，公司著重開發(fā)精分割冷鮮肉，細化產(chǎn)品品類并提高精細化分割工藝水平，不斷加強銷售渠道拓展和公司品牌建設，重點拓展餐飲市場，成為知名連鎖餐飲品牌的供應商。公司與山東家家悅、煙臺振華量販、大潤發(fā)等大中型商場超市建立了長期合作關系，與上海荷美爾、避風塘、上海梅林、廈門程泰等多個食品加工企業(yè)建立了供銷關系。
公司跨省擴張已見成效，省外收入占比已超過50%。從區(qū)域上看，公司冷鮮肉產(chǎn)品已進入上海、江蘇、浙江、湖北、河北，以及對手強勢的河南（開封、南陽、鄧州、洛陽、新野等）。未來3 年中，公司將以優(yōu)質(zhì)冷鮮肉和低溫肉制品為核心產(chǎn)品，完成由區(qū)域性品牌向全國性品牌的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2016 年省內(nèi)營業(yè)收入占比僅為49.0%，華東其他地區(qū)、華中和華北地區(qū)為26.3%、11.1%和5.4%，增速分別為65.2%、97.2%和45.5%。
豬價下跌利好冷鮮肉及肉制品，養(yǎng)殖業(yè)負面影響可控。公司主要產(chǎn)品的原料是生豬：我們判斷生豬占冷鮮肉和冷凍肉產(chǎn)品的成本超過95%；豬肉成本占熟肉制品業(yè)務成本約50%。2017 年豬價進入下行通道，由于冷鮮肉和肉制品占公司主營業(yè)務的約80%，預計公司整體毛利率有所提升。受豬價下行影響，2017 年公司養(yǎng)殖業(yè)務利潤空間受壓縮，但是由于公司養(yǎng)殖量不大（目前商品豬存欄量約17 萬頭，種豬約1.6 萬頭），我們判斷豬價下行對公司養(yǎng)殖業(yè)務的影響可控。
公司資產(chǎn)狀況良好，現(xiàn)金充裕，不排除重啟并購戰(zhàn)略。公司今年一季度末股東權益19.3 億元，賬面現(xiàn)金余額近10 億。2015 年2 月公司曾停牌籌劃重大事項，雖未取得實質(zhì)進展，但我們認為公司未來通過外延并購加速擴張的概率較大。我們判斷公司將主要考慮能夠豐富公司產(chǎn)品種類、形成區(qū)域或渠道互補、增強公司盈利能力的優(yōu)質(zhì)對象。
靈活的民企體制與領先的激勵機制是未來發(fā)展的重要保障。公司員工薪酬水平在相似規(guī)模同業(yè)企業(yè)中已處較高水平。為進一步完善公司的法人治理結(jié)構，促進公司建立、健全激勵約束機制充分調(diào)動員工的積極性，促使公司快速健康發(fā)展，公司2016 年向董事、高級管理人員、關鍵管理人員、核心業(yè)務（技術）人員（不包括獨立董事、監(jiān)事）等62 名激勵對象以每股5.86 元的價格授予868 萬股限制性股票。股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行公司A 股普通股，目前股價18.72 元，增值幅度達220%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司17-19 年EPS 分別為0.62/0.74/0.98 元，給予公司2018 年30xPE，對應目標價22.20 元，買入評級。
主要不確定因素。首發(fā)原股東限售股解禁，員工限制性股票激勵計劃首期解禁，食品安全問題。
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