>> 華創(chuàng)證券-招商證券（600999）強監(jiān)管下穩(wěn)中求進，投行自營成增長點-170616
| 上傳日期： |
2017/6/16 |
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作者： |
洪錦屏 |
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截至2016年末，招商證券有222家營業(yè)部，行業(yè)排12，還會進一步新設。經(jīng)紀業(yè)務向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型較為成功，以微證券為代表，一季度通過微信平臺新開的戶占了三分之一，微證券平臺上的費率在萬二點五，傭金收入和騰訊五五分成。微證券用戶的交易偏好較強，交易量很大。未來公司還將和其他互聯(lián)網(wǎng)公司尋求合作。
2. 投行和自營或是今年業(yè)績的突破點，資管轉(zhuǎn)向主動管理
公司一季度凈利潤13.75億元，同比大幅上升36%，投行和自營表現(xiàn)突出。年內(nèi)IPO發(fā)行速度加快，股票承銷收入預計增長，但債券承銷收入下行，兩者綜合相抵。隨著一帶一路的開展，債券通、滬倫通未來陸續(xù)實現(xiàn)，將會給投行帶來跨境上市和再融資等業(yè)務機會。公司自營延續(xù)了救市專戶的投資風格，配置了較多藍籌股，收益顯著。公司風控謹慎，是為數(shù)不多的連續(xù)十年AA級券商，繼承了招商局百年老店的穩(wěn)健企業(yè)文化，風險容忍度制定很細。
公司資管業(yè)務收入在行業(yè)內(nèi)排名前列，主動管理規(guī)模1000億左右，通道5000多億，未來將做大主動管理規(guī)模，預計不良資產(chǎn)證券化將有較快發(fā)展。資金池業(yè)務規(guī)模很小，在40-50億，受監(jiān)管規(guī)定影響不大。
3. 向重資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)型，仍有擴張資本需求
三至五年的戰(zhàn)略方向是往重資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)型，擴大用資類業(yè)務規(guī)模，包括境外收購、直投、另類子公司為平臺的股權投資等。港股融資部分劃轉(zhuǎn)給了香港子公司籌劃跨境并購，收購標的需能圍繞中國因素做跨境業(yè)務，和大陸境內(nèi)業(yè)務形成互動。公司將繼續(xù)擴大資本規(guī)模，從而打開經(jīng)營空間。
4. 投資建議：
招商證券國際業(yè)務逐漸起步，登陸港交所后進一步深化。機構業(yè)務基礎好，PB業(yè)務是行業(yè)標桿，預計公司2017-2019年EPS分別為0.91/1.00/1.09，對應PE分別為18.58/16.84/15.48，給予推薦評級。
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