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汽車齒輪是公司收入和盈利來(lái)源，收入比重達(dá)到95%。公司目前產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)國(guó)外車企的配套，收購(gòu)的VVT 業(yè)務(wù)也有望成為公司盈利增長(zhǎng)點(diǎn)之一，隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)際乘用車銷量的增長(zhǎng)，公司齒輪業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提高。
    齒輪業(yè)務(wù)：新增產(chǎn)能+訂單增長(zhǎng)，保障盈利快速增長(zhǎng)。差速器錐齒輪：產(chǎn)能擴(kuò)張、配套量增長(zhǎng)助推增長(zhǎng)。根據(jù)測(cè)算，至2020 年，國(guó)內(nèi)差速器錐齒輪市場(chǎng)空間可超過(guò)20 億元，全球市場(chǎng)規(guī)模71.6 億元。16 年公司差速器錐齒輪國(guó)內(nèi)市占率30%以上，差速器錐齒輪客戶由國(guó)內(nèi)配套拓展至海外配套，預(yù)計(jì)IPO募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、天津工廠產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)、配套大眾的技改項(xiàng)目產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)后，錐齒輪產(chǎn)銷量有望繼續(xù)釋放，預(yù)計(jì)18 年市場(chǎng)份額有望在40%左右，預(yù)計(jì)17 年收入同比增長(zhǎng)24.6%左右。根據(jù)測(cè)算，至2020 年，國(guó)內(nèi)結(jié)合齒齒輪市場(chǎng)空間可超過(guò)50 億元，全球可超過(guò)150 億元。公司結(jié)合齒輪有望受益于合資公司及自主品牌車企DCT 項(xiàng)目的發(fā)展，盈利有望逐年增長(zhǎng)。
    VVT 業(yè)務(wù)：有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著國(guó)家節(jié)能減排力度加大及省油趨勢(shì)發(fā)展，越來(lái)越多乘用車選擇采用VVT 技術(shù)。公司于15 年12 月收購(gòu)諾依克，布局VVT 業(yè)務(wù)。16 年諾依克營(yíng)業(yè)收入7,341 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1,444 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)267%，大幅超過(guò)業(yè)績(jī)承諾。諾依克未來(lái)有望不斷擴(kuò)大自主品牌市占率，并有望逐步進(jìn)入合資品牌配套體系，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
    齒輪出口有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)行業(yè)需求放緩。公司齒輪產(chǎn)品品質(zhì)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，16 年海外收入2.21 億元，同比增長(zhǎng)42.2%，收入比重24.6%。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)整體需求有望放緩，齒輪出口業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)整車需求的放緩，促進(jìn)公司整體業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議：
    預(yù)測(cè)2017-2019 年EPS 0.63、0.80、0.99 元，可比公司為零部件相關(guān)公司，可比公司17 年P(guān)E 平均估值30 倍，給予公司17 年30 倍估值，目標(biāo)價(jià)18.9 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：齒輪配套量低于預(yù)期，若低于預(yù)期，影響當(dāng)年盈利；VVT 業(yè)務(wù)低于預(yù)期影響盈利；乘用車行業(yè)需求低于預(yù)期影響公司產(chǎn)品配套量，影響盈利