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公司近年來(lái)裝機(jī)穩(wěn)步增加，截至目前公司控股裝機(jī)容量達(dá)655 萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)636 萬(wàn)千瓦，占安徽全省統(tǒng)調(diào)火電機(jī)組比例超過(guò)17%（不含皖電東送機(jī)組）。
    燃料成本逐步回落，電價(jià)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加火電發(fā)電效率有望提升，公司盈利能力有望提升。五月以來(lái)環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格連續(xù)下跌，神華集團(tuán)和中煤集團(tuán)近期長(zhǎng)協(xié)價(jià)格相繼下調(diào)。今年煤炭供應(yīng)總體偏向?qū)捤?，預(yù)計(jì)從二季度開(kāi)始公司燃料成本壓力開(kāi)始緩解。從利用小時(shí)數(shù)上看，安徽盡管好于全國(guó)平均水平，但也處于歷史性低點(diǎn)，隨著高層密集表態(tài)火電供給側(cè)改革，五大電混改邁出實(shí)質(zhì)性步伐，預(yù)計(jì)火電效率有望不斷改善。
    公司裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。安徽省在16 年出臺(tái)的煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中被列為僅有的3 個(gè)綠色省份之一，火電裝機(jī)尚有增長(zhǎng)空間。17 年3 月皖能銅陵二期新投產(chǎn)一臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組，錢(qián)營(yíng)孜發(fā)電2*35 萬(wàn)kw 機(jī)組預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，公司裝機(jī)穩(wěn)步擴(kuò)張。安徽省電力需求較為旺盛，同時(shí)隨著皖電東送規(guī)模擴(kuò)大，省內(nèi)電力消納有保障。公司近年來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，通過(guò)與國(guó)電合作在安徽拓展風(fēng)電項(xiàng)目，優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)；公司利用電源和省屬電企優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合神皖能源和銅陵有色成立售電公司，相關(guān)業(yè)務(wù)推進(jìn)迅速，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
    資產(chǎn)注入時(shí)點(diǎn)漸近，外延成長(zhǎng)可期。皖能集團(tuán)13 年即承諾在之后5 年內(nèi)分批完成電力資產(chǎn)注入以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，截至目前尚有國(guó)電銅陵25%股權(quán)、國(guó)電蚌埠30%股權(quán)以及神皖能源49%股權(quán)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未完成注入，其中神皖能源體量較大，目前在運(yùn)裝機(jī)達(dá)460萬(wàn)千瓦，在建裝機(jī)132 萬(wàn)千瓦。上述資產(chǎn)完成注入后，公司裝機(jī)規(guī)模有望再上臺(tái)階。目前距離承諾的18 年完成注入時(shí)點(diǎn)漸近，公司有望通過(guò)股權(quán)、債權(quán)等多種方式完成對(duì)集團(tuán)剩余電力資產(chǎn)的重組。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司定增取消暫不考慮資產(chǎn)注入，同時(shí)綜合考慮公司內(nèi)生裝機(jī)增長(zhǎng)，以及煤價(jià)和火電利用效率改善，我們調(diào)整公司17~19 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.33、6.98 和8.65億元（調(diào)整前分別為4.60、6.94 和9.64 億元），對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.24、0.39 和0.48元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為24 倍、15 倍和12 倍。公司為優(yōu)質(zhì)區(qū)域電力龍頭，充分受益行業(yè)基本面改善，電力+金融雙輪驅(qū)動(dòng)格局初步形成，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)進(jìn)一步上漲；新增機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期