>> 東興證券-上海醫(yī)藥（601607）深度報告：風起云涌看流通巨子立整合之巔，新人新象觀工商龍頭呈騰云之勢-170621
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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醫(yī)藥商業(yè)板塊：受益于政策持續(xù)推進，流通行業(yè)整合將持續(xù)2-3 年，公司的流通業(yè)務存在橫向并購以及縱向并購的機會，未來有望實現(xiàn)收入增速以及毛利率增長的雙擊。而零售版塊在DTP及電商上布局，有望受益于處方外流。
醫(yī)藥工業(yè)板塊：我們認為未來公司醫(yī)藥工業(yè)板塊的增長主要來自于幾個方面：①重點產(chǎn)品增速拉動工業(yè)板塊增速；②一致性評價的長邏輯，公司一致性評價進度走在先列，未來有望受益于存量市場的再分配；③重視產(chǎn)品研發(fā)，16 年研發(fā)支出達收入比例5.4%，儲備品種較多；④公司工商業(yè)協(xié)同效應，16 年工業(yè)板塊的分部間收入高達16.80%，流通版塊受益于行業(yè)的持續(xù)增長將拉動工業(yè)板塊的增長。
公司內(nèi)部管理：新任董事長周軍上任后給公司帶來新氣象，并購步伐明顯加速，國內(nèi)借兩票制東風并購商業(yè)企業(yè)，海外并購持續(xù)推進。而從公司的角度上來說，基本符合上海市混改的要求，未來混改有望推進，給公司經(jīng)營上帶來積極效應。
2）從估值上來看，我們認為可以從公司本身的絕對估值以及相對滬深300的估值溢價率來看：
絕對估值：公司目前的PE（TTM）在經(jīng)過這一輪漲幅后確實已達歷史上的相對高位，但在行業(yè)面臨重大拐點的時候，過去不值錢的商業(yè)流通業(yè)務估值理應獲得提升，目前2017 年PE 為18.6 倍，仍然屬于醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的低估值標的。
相對估值：由于市場的一九風格，滬深300 指數(shù)整體PE有所提升，盡管上藥此前表現(xiàn)優(yōu)異，但整體來說估值溢價率仍然處于歷史相對低位，仍有較大的上升空間。
投資建議：我們預計公司2017-2019 年凈利潤為36.90、43.62、51.78 億元，同比增長為15.44%、18.21%、18.72%，對應PE 為19x、16x、14x。我們認為，公司商業(yè)板塊受益于流通行業(yè)整合，未來3 年內(nèi)有望實現(xiàn)收入增速與毛利率提高的雙擊，工業(yè)板塊在研發(fā)（一致性評價+新品）及營銷整合的帶動下實現(xiàn)穩(wěn)定增長，疊加公司新管理層帶來的新氣象，并購外延預期強烈，同時混改有望推進，整體來看處于行業(yè)與公司的雙拐點，維持強烈推薦評級，給予一年期目標價34.46 元（2018 年20 倍PE）。
風險提示：政策推進不達預期
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