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    二、我們的觀點：
    1、工業(yè)同比增長20%，較去年同期加速明顯。商業(yè)同比增長13%，盈利能力不斷提升。
    醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)收入37.94 億元，同比增長19.94%，去年同期增速僅2.78%，工業(yè)板塊加速明顯。我們估計Vitaco 并表貢獻收入3億左右。剔除并表影響，內(nèi)生增速在11%左右。細(xì)化看，60 個重點產(chǎn)品內(nèi)生增速在15%左右。工業(yè)板塊盈利能力亦不斷提高，營業(yè)利潤率為14.14%，較去年同期上升1.33pp。盈利能力提高主要得益于公司內(nèi)部經(jīng)營效率的提高。
    醫(yī)藥分銷板塊實現(xiàn)收入294.85 億元，同比增長12.93%。營業(yè)利潤率2.64%，同比上升0.02pp。考慮商業(yè)并購標(biāo)的并表時間較短，我們估計一季度毛利提升主要得益于返利的體現(xiàn)。
    零售板塊實現(xiàn)收入12.80 億元，同比增長4.3%。營業(yè)利潤率0.26%，同比下降1.1pp。零售毛利降低主要是部分腫瘤藥品進入醫(yī)保目錄，轉(zhuǎn)向醫(yī)院藥房，導(dǎo)致公司DTP 藥房收到一定影響。
    2、商業(yè)外延在蘇北、廣東落地，分銷網(wǎng)絡(luò)進一步完善。
    公司并購了徐州醫(yī)藥股份有限公司、徐州淮海醫(yī)藥有限公司，基本完成了公司在蘇北市場的布局。通過受讓廣州中大產(chǎn)業(yè)集團有限公司持有的廣東中山醫(yī)藥有限公司31.593%的股權(quán)，增強了公司在廣東地區(qū)的競爭力。由于收購時間較短，預(yù)計公司商業(yè)外延式產(chǎn)生凈利潤將在未來數(shù)月逐漸體現(xiàn)。
    3、關(guān)注國企改革和公司外延式擴張。
    我們在2月16日深度報告中指出，公司管理層年輕化已經(jīng)推動公司產(chǎn)生積極變化。1月，上海國資委印發(fā)《關(guān)于本市地方國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點工作實施方案》，公司基本滿足條件。
    公司目前賬上資金充裕，2017年我們建議重點關(guān)注公司的國企改革動向及外延式動作。
    四、盈利預(yù)測與投資建議：
    我們預(yù)計公司2017 年到2019 年，收入分別為1418.33 億元、1632.03億元和1882.54 億元，同比增長17%、15%和15%；歸屬母公司凈利潤為36.95、42.87 億元和48.76 億元，同比增長16%、16%和14%；對應(yīng)EPS為1.37 元、1.59 元和1.81 元。我們認(rèn)為公司估值對比其他醫(yī)藥流通龍頭存在明顯低估。公司質(zhì)地優(yōu)良，管理層年輕化推動公司積極變化，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)有望內(nèi)生和外延兩個方面加快發(fā)展，公司未來發(fā)展加速。維持“買入”評級。
    五、風(fēng)險提示：
    收購醫(yī)藥商業(yè)渠道低于預(yù)期的風(fēng)險；政策對醫(yī)藥流通企業(yè)資質(zhì)要求提高的風(fēng)險