久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2017Q1，公司工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.94（+19.94%），毛利率50.61%（-0.34pp），扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后營業(yè)利潤率為14.14%（+1.33pp），營業(yè)利潤增長32.4%。我們認(rèn)為工業(yè)板塊高增長的原因主要來自兩個(gè)方面：1）營銷改革的推動(dòng)下，重點(diǎn)品種收入加快，60 個(gè)重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)收入18.93 億元（+15.07%），占工業(yè)收入的比重為49.9%，重點(diǎn)產(chǎn)品平均毛利率為69.82%（+1.81pp），重點(diǎn)產(chǎn)品中，預(yù)計(jì)全年銷售收入超過1 億元的品種有26 個(gè)。2）Vitaco 于2017 年1 月1 日開始并表，我們估計(jì)對(duì)公司2017Q1 產(chǎn)生的并表收入約3 億元，并表利潤約2000-3000 萬元。
    分銷：增速高于行業(yè)，通過外延并購?fù)瓿商K北布局、完善廣東布局。2017Q1，公司分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入295 億元（+12.9%），毛利率6.15%（+0.16pp），扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營業(yè)利潤率為2.64%（+0.02pp）。1）我們估計(jì)公司分銷領(lǐng)域的增長主要由內(nèi)生貢獻(xiàn)，2016 年并購項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤增量約100-200 萬元。在“兩票制”政策背景下市占率進(jìn)一步提高，增速高于行業(yè)，同時(shí)由于規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步體現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)鏈的縮短，毛利率亦同步提升。2）外延并購方面，公司旗下上藥控股通過對(duì)徐州醫(yī)藥、徐州淮海藥業(yè)的并購?fù)瓿稍谔K北市場的布局，并通過受讓廣東中山醫(yī)藥31.6%股權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)了在廣東地區(qū)的競爭力，我們預(yù)計(jì)2017Q1 的外延并購將于2017Q2 體現(xiàn)業(yè)績。
    零售：平穩(wěn)增長，靜待處方外流。2017Q1，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元（+4.3%），毛利率15.88%（+0.34pp），扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營業(yè)利潤率為0.26%（-1.1pp）。我們認(rèn)為公司零售業(yè)務(wù)收入端保持平穩(wěn)，新業(yè)務(wù)模式的探索或造成短期盈利能力不穩(wěn)定。處方外流為零售行業(yè)最大增長點(diǎn)，公司的DTP 模式已打通處方藥產(chǎn)業(yè)鏈，在新特藥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)處方外流，公司目前擁有國內(nèi)最大的DTP 業(yè)務(wù)，且已與百余家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)HIS 系統(tǒng)的對(duì)接，有望搶占處方外流先機(jī)。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.36 元、1.56 元、1.79元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17 倍、15 倍、13 倍，公司各業(yè)務(wù)均是細(xì)分行業(yè)翹楚，龍頭優(yōu)勢突出，在行業(yè)變革中強(qiáng)者恒強(qiáng)，布局的大健康等業(yè)務(wù)醞釀新增長點(diǎn)，且存國企改革預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。給予2017 年工業(yè)業(yè)務(wù)15 倍PE，商業(yè)業(yè)務(wù)25 倍PE，公司合理股價(jià)為27.95 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：“兩票制”、“醫(yī)藥分家”政策出臺(tái)及推進(jìn)或不及預(yù)期；工業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；并購企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)或不及承諾。