>> 財富證券-上海醫(yī)藥(601607)2016年年報點(diǎn)評：乘政策東風(fēng)，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)保持較快增長-170322
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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作者： |
劉雪晴 |
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分銷業(yè)務(wù)：分銷業(yè)務(wù)2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1086.18 億元，同比增長15.90%，高于行業(yè)增速。毛利率5.89%，較上年同期下降0.13個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)椴①徠髽I(yè)毛利率低于公司以及競爭的影響。兩項費(fèi)用率3.42%，較上年同期下降0.02 個百分點(diǎn)；扣除兩項費(fèi)用率后的營業(yè)利潤率2.47%，比上年同期下降0.11 個百分點(diǎn)。
公司分銷業(yè)務(wù)在華東區(qū)域銷售占比為66.61%，華北區(qū)域銷售占比為27.26%，華南區(qū)域銷售占比為5.18%，華東區(qū)域銷售占比略有上升，公司繼續(xù)保持合理的分銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。醫(yī)院純銷的占比為60.79%，略有下降。
到2016 年底，公司分銷業(yè)務(wù)所覆蓋的醫(yī)療機(jī)構(gòu)為20970 家，其中醫(yī)院20630 家，醫(yī)院中三級醫(yī)院1271 家，占全國三級醫(yī)院比例72.39%，疾病預(yù)防控制中心（CDC）340 家。
醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)：醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)2016 年實(shí)現(xiàn)銷售收入51.53 億元，同比增長7.47%。毛利率15.52%，較上年同期下降0.12 個百分點(diǎn)，扣除兩項費(fèi)用后的營業(yè)利潤率1.45%。截至報告期末，本公司下屬品牌連鎖零售藥房1,807 家，其中直營店1,173 家。公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)合辦藥房40 家。
醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)：醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)2016 年實(shí)現(xiàn)銷售收入124.16 億元，較上年同期增長5.01%；毛利率51.57%，較上年同期上升1.85個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)楣緦I銷平臺進(jìn)行了優(yōu)化，聚焦重點(diǎn)產(chǎn)
品，對應(yīng)收賬款以及產(chǎn)品價格進(jìn)行管控。扣除兩項費(fèi)用后的營業(yè)利潤率為12.39%，較上年同期基本持平。
2016 年，公司60 個重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)銷售收入69.20 億元，同比增長3.67%，銷售占工業(yè)比重55.73%，重點(diǎn)品種毛利率68.69%，同比增加了1.15 個百分點(diǎn)。重點(diǎn)產(chǎn)品中，有37 個品種高于或等于艾美仕公司（IMS）同類品種的增長，全年銷售收入過億產(chǎn)品達(dá)26 個，較去年新增兩個低價藥品種。
“兩票制”全國各省陸續(xù)實(shí)施，公司分銷業(yè)務(wù)有望加速增長。2017 年1 月9 日，國務(wù)院醫(yī)改辦、衛(wèi)計委、CFDA、發(fā)改委等八部委聯(lián)合發(fā)布《印發(fā)關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實(shí)施意見（試行）的通知》，提出在11 個綜合醫(yī)改試點(diǎn)?。▍^(qū)、市）和公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市要率先推行“兩票制”，鼓勵其他地區(qū)執(zhí)行“兩票制”，爭取到2018 年在全國全面推開。預(yù)計2017 年將有多個省市實(shí)施“兩票制”，實(shí)施“兩票制”的省市流通行業(yè)將會洗牌，過票、掛靠公司將受到嚴(yán)重打擊，中小流通商將面臨被兼并或退出市場，大型流通商將迅速提升市場份額。公司作為全國性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，資金雄厚，擁有全國性網(wǎng)絡(luò)渠道，有望進(jìn)一步提升市場份額。短期來看，公司的調(diào)撥業(yè)務(wù)會受到一定的影響，但隨著“兩票制”的推進(jìn)，公司純銷業(yè)務(wù)（純銷業(yè)務(wù)毛利率大幅高于調(diào)撥業(yè)務(wù)）比例逐步上升，整體毛利率將提升，增加公司盈利能力。
一致性評價穩(wěn)步進(jìn)行，將加大醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)投入。在一致性評價工作方面，目前已完成首批立項 70 個，啟動60 個品種的藥學(xué)研究，爭取在2018 年前完成公司在289 目錄中的品種的一致性評價。同時，公司也將加大對醫(yī)藥工業(yè)的投入，在生物藥，化藥方面，公司或?qū)⒎叛酆Ｍ馐袌觯瑢で蠛线m標(biāo)的進(jìn)行并購；在中藥方面，公司將加強(qiáng)前端中藥材基地建設(shè)，包括現(xiàn)代物流的建設(shè)以及后端中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的投入。整體而言，醫(yī)藥工業(yè)的研發(fā)以及并購方向仍將聚焦腫瘤領(lǐng)域、風(fēng)濕領(lǐng)域、心血管、抗感染等優(yōu)勢領(lǐng)域。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2017-2018 年EPS 分別為1.37 元、1.57 元，對應(yīng)目前股價PE 分別為16X 和14X。公司為國內(nèi)前三的醫(yī)藥流通企業(yè)，分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國20個省市，隨著“兩票制”在各省市的落地實(shí)施，公司分銷業(yè)務(wù)有加速增長。公司重點(diǎn)品種一致性評價穩(wěn)步進(jìn)行，醫(yī)藥工業(yè)存外延預(yù)期?？春霉鹃L期發(fā)展前景，給予公司2017 年20-21 倍PE，合理區(qū)間為27.4-28.8 元，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示?！皟善敝啤睂?shí)施不及預(yù)期；公司外延并購不及預(yù)期。
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