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公司目標(biāo)2020 年收入2000億元，對(duì)應(yīng)CAGR 超12%，超行業(yè)增速4%，上海國(guó)企改革正迅速升溫，公司存在國(guó)企改革預(yù)期；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 為17.3 倍，低估值，有向上改善預(yù)期。
    分銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張和創(chuàng)新業(yè)務(wù)SPD、DTP 快速?gòu)?fù)制是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ骸皟善敝啤贝筅厔?shì)下，商業(yè)集中度面臨快速提升，全國(guó)性和地區(qū)性商業(yè)龍頭發(fā)展將大幅受益。公司的分銷網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)已覆蓋20 省份地區(qū)，目標(biāo)3 年內(nèi)覆蓋全國(guó)28 省份。創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，SPD 業(yè)務(wù)、DTP 業(yè)務(wù)均已深耕多年成為行業(yè)標(biāo)桿，未來(lái)有望伴隨公司商業(yè)版圖擴(kuò)張向其他地區(qū)快速?gòu)?fù)制。
    醫(yī)藥工業(yè)品種儲(chǔ)備豐富、營(yíng)銷改善，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好：公司擁有3000 多個(gè)生產(chǎn)批文常年在產(chǎn)800 余個(gè)，產(chǎn)品組合適應(yīng)環(huán)境變化的調(diào)整能力強(qiáng)；持續(xù)通過(guò)營(yíng)銷改革整合資源，產(chǎn)品聚類統(tǒng)一化管理，聚焦重點(diǎn)品種戰(zhàn)略，近年在偏緊的市場(chǎng)環(huán)境下逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了毛利率和利潤(rùn)率的持續(xù)提升。
    一致性評(píng)價(jià)和創(chuàng)新藥是重要看點(diǎn)：一致性評(píng)價(jià)準(zhǔn)備充分，自行開發(fā)與委托外包雙管齊下，一些優(yōu)勢(shì)品種有望再次煥發(fā)生機(jī)；連續(xù)多年投入創(chuàng)新藥，收獲期已逐漸臨近，公司未來(lái)有望轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)的實(shí)力制藥企業(yè)。
    大健康和國(guó)際化戰(zhàn)略有序進(jìn)行：公司2016 年先后通過(guò)成立“上海依升”和“雷氏中醫(yī)館”切入市場(chǎng)前景廣闊的血液透析和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域；完成收購(gòu)VITACO 后使公司邁入保健品行業(yè)，渠道資源+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品相互協(xié)同有望使保健品業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)引擎。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司收入分別為1389 億元、1588 億元、1806 億元，同比分別增長(zhǎng)15.0%、14.3%、13.7%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為36.6 億元、41.9 億元、48.3 億元，同比分別增長(zhǎng)14.8%、14.6%、15.1%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.36 元、1.56 元、1.80 元。
    參考可比公司，我們給予上海醫(yī)藥2017 年21 倍估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)28.6，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)企改革不及預(yù)期