>> 海通證券-上海醫(yī)藥(601607)公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非利潤超預(yù)期,長期受益于流通整合-170428
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2017/4/28 |
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作者： |
余文心 |
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一季度公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入294.85 億元，同比增長12.93%，高于醫(yī)藥行業(yè)增速；營業(yè)利潤率6.15%，較上年同期提高0.16 個(gè)百分點(diǎn)，扣除兩項(xiàng)費(fèi)用率后的營業(yè)利潤率2.64%，比上年同期上升0.02 個(gè)百分點(diǎn)。
為了維護(hù)分銷業(yè)務(wù)的毛利率水平，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保持合理的純銷比例，推進(jìn)精益六西格瑪管理加強(qiáng)費(fèi)用控制，并進(jìn)一步拓展醫(yī)院供應(yīng)鏈創(chuàng)新服務(wù)，去年年報(bào)公告共托管醫(yī)院藥房129 家。
2016 年公司分銷各區(qū)域中，華東區(qū)域銷售占比為66.61%，華北區(qū)域銷售占比為27.26%，華南區(qū)域銷售占比為5.18%，華東地區(qū)占比略有提升，華北地區(qū)占比略有下降。公司繼續(xù)保持合理的分銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，醫(yī)院純銷的占比為60.79%，純銷比例略有下降。公司分銷業(yè)務(wù)所覆蓋的醫(yī)療機(jī)構(gòu)為25139 家，其中醫(yī)院24553 家，醫(yī)院中三級(jí)醫(yī)院1332 家，疾病預(yù)防控制中心586 家，覆蓋率進(jìn)一步提升。
我們認(rèn)為未來在“兩票制”等利好政策驅(qū)動(dòng)下，公司分銷業(yè)務(wù)增速可能加速，公司公告一季度完成對(duì)蘇北、廣東的布局，此外，未來純銷比例進(jìn)一步提高，純銷比例有望超過90%，帶來毛利率大幅提升。
醫(yī)藥工業(yè)增長提速，一致性評(píng)價(jià)積極推進(jìn)。公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入37.94 億元，較上年同期增長19.94%，公司工業(yè)銷售收入增長提速主要因?yàn)槿ツ瓴①弙itaco（該公司年收入約10 億元，利潤約6500 萬元），毛利率50.61%，較上年同期上升0.34個(gè)百分點(diǎn)；扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營業(yè)利潤率為14.14%，較上年同期上升1.33 個(gè)百分點(diǎn)。
報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)實(shí)施重點(diǎn)產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略，60 個(gè)重點(diǎn)品種銷售收入18.93 億元，同比增長15.07%，銷售占工業(yè)比重49.90%，重點(diǎn)品種毛利率69.82%，同比增加了1.81 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年銷售過億的品種有26 個(gè)。
公司重點(diǎn)推進(jìn)仿制藥一致性評(píng)價(jià)，目前已完成首批立項(xiàng)70 個(gè)品種，確定15 家高校和研發(fā)公司作為技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，建立上海醫(yī)藥參比制劑采購商庫，確定32 個(gè)意向品種并與上海市十家三甲醫(yī)院簽訂戰(zhàn)略框架協(xié)議開展臨床試驗(yàn)合作。
我們認(rèn)為，未來一個(gè)階段公司工業(yè)業(yè)務(wù)或?qū)⒕S持平穩(wěn)增長狀態(tài)。同時(shí)，隨著公司分銷網(wǎng)絡(luò)向全國的拓展，藥房托管等模式的推廣，未來工商業(yè)聯(lián)動(dòng)有望帶動(dòng)工業(yè)業(yè)務(wù)增速提升。
積極加快醫(yī)藥零售、國際化等方向的戰(zhàn)略布局。除醫(yī)藥分銷、醫(yī)藥工業(yè)兩塊核心業(yè)務(wù)外，公司也在積極拓展醫(yī)藥零售、國際化等布局：
1）醫(yī)藥零售及電商：報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入12.80億元，同比增長4.30%；毛利率15.88%，同比增0.34個(gè)百分點(diǎn)?？鄢齼身?xiàng)費(fèi)用后的營業(yè)利潤率0.26%，同比降1.1個(gè)百分點(diǎn)。2016年末公司門店覆蓋22個(gè)城市，下屬品牌連鎖零售藥房1807家，其中直營店1173家。公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)合辦藥房40家。
上藥云健康不斷完善其自主建立的電子處方流轉(zhuǎn)系統(tǒng)，積極擴(kuò)張對(duì)接醫(yī)療機(jī)構(gòu)版圖，截至2016年底新增電子處方21.7萬張，同比增長600%；全國范圍內(nèi)新增對(duì)接醫(yī)院達(dá)30家，同比增長1400%，為上藥進(jìn)一步開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
公司以DTP特色的醫(yī)藥零售布局在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司設(shè)定的以專業(yè)藥房、醫(yī)院合辦藥房、社會(huì)藥房三層結(jié)構(gòu)承接外流處方的模式與行業(yè)實(shí)際需求高度契合。未來隨著醫(yī)藥分開趨勢(shì)的明朗，公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)有望成為另一大增長引擎。
2）國際化：公司2016年與春華合作，對(duì)保健品公司Vitaco進(jìn)行了退市收購，打開了國內(nèi)大健康市場(chǎng)拓展的通道。瑞舒伐他汀鈣片獲得FDA的ANDA（美國仿制藥申請(qǐng)）批件，鹽酸伐昔洛韋原料藥及更昔洛韋原料藥已通過FDA認(rèn)證。未來，我們預(yù)計(jì)公司還會(huì)不斷有大力度的國際化布局出現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)。從目前的行業(yè)態(tài)勢(shì)來看，兩票制等系列政策正在對(duì)行業(yè)產(chǎn)生越來越顯著的影響，龍頭公司有望顯著受益。我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)維持高于行業(yè)平均水平的增長，并可能未來一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績持續(xù)提速。
我們預(yù)計(jì)2017-19年分別實(shí)現(xiàn)EPS1.37、1.58、1.80元?？紤]到目前產(chǎn)業(yè)環(huán)境下公司可能進(jìn)一步加速擴(kuò)張，我們給予公司2017年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.4元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)保控費(fèi)對(duì)行業(yè)整體增速形成壓力，醫(yī)藥分開相關(guān)政策低預(yù)期。
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