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醫(yī)藥工業(yè)板塊增速明顯,其中內(nèi)生業(yè)務35億，貢獻11%增速；外延業(yè)務澳洲Vitaco 2.9億，貢獻9%的增速。
    醫(yī)藥工業(yè)板塊高速增長，一致性評價穩(wěn)步推進
    醫(yī)藥工業(yè)內(nèi)生業(yè)務35億,其中60個重點品種實現(xiàn)銷售收入18.9億（+15.1%），占工業(yè)銷售收入的49.9%，重點品種毛利率69.8%（+1.8%）。扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率為14.1%（+1.3%），工藝流程改進、運營效率提升和原料集中采購是營業(yè)利潤率提升的主要原因。公司一致性評價推進順利，資金+研發(fā)能力+臨床資源兼?zhèn)?，政府支持下與上海10家三甲醫(yī)院臨床研究合作使得公司在一致性評價中占據(jù)很大優(yōu)勢，未來有望進一步提高市場集中度。
    商業(yè)板塊增速穩(wěn)健，外延并購填補市場空白公司繼續(xù)推進商業(yè)板塊布局，重點布局空白省份和已布局省份的渠道下沉。一季度公司通過對徐州醫(yī)藥和徐州淮海藥業(yè)的并購有效彌補江蘇空白區(qū)域；通過受讓廣東中山醫(yī)藥31.6%的股權增強了公司在廣東地區(qū)的競爭力。兩票制推行利于大型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)提高市占率，但具體影響估計在2018年以后。
    零售板塊繼續(xù)推進合辦藥房、DTP藥房等醫(yī)藥電商業(yè)務
    醫(yī)藥零售板塊一季度營業(yè)利潤率較上年同期下降1.1%，原因是部分腫瘤藥納入醫(yī)保轉向醫(yī)保藥房銷售，對部分合辦藥房和DTP藥房有一定影響。
    但考慮到合辦、DTP藥房是未來零售發(fā)展趨勢，公司將持續(xù)推進合辦、DTP藥房。
    風險提示
    一致性評價推行不及預期、兩票制推行不及預期等。
    投資建議
    公司業(yè)績指引2020年前收入達2000億，5年復合增長率超過12%。我們維持之前的盈利預測，17-19年EPS為 1.37/1.57/1.80元，考慮到公司是工商業(yè)一體化龍頭企業(yè)，給予17年20X溢價估值，合理估值28元，維持買入評級。