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    1季度銷(xiāo)售費(fèi)用17.6億，增17%，較去年增3.6個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增2.3個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率5.32%，較去年增0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增0.18個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用增11.9%，較去年增1.6個(gè)百分點(diǎn)，近年1季度增速波動(dòng)較大。管理費(fèi)用率2.78%，較去年下降0.17個(gè)百分點(diǎn)。
    分銷(xiāo)業(yè)務(wù)受益兩票制，加快整合布局全國(guó) 
    今年1季度醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收294.85億元，增12.93%，較去年下降3個(gè)百分點(diǎn)；毛利率6.15%，較上年同期上升0.16個(gè)百分點(diǎn)。1季度公司并購(gòu)徐州醫(yī)藥和徐州淮海，基本完成了公司在蘇北市場(chǎng)的布局；通過(guò)受讓廣東中山醫(yī)醫(yī)藥公司31.6%的股權(quán)，增強(qiáng)了公司在廣東地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力。隨著兩票制的推進(jìn)，整合機(jī)會(huì)凸顯，公司將逐漸全國(guó)布局，目前已經(jīng)覆蓋20個(gè)省市，未來(lái)將拓展空白領(lǐng)域。
    醫(yī)藥工業(yè)增速提高較大受益于重點(diǎn)品種提速 
    今年1季度醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收37.94億元，增長(zhǎng)19.94%，較去年提高15個(gè)百分點(diǎn)；毛利率50.61%，較上年同期下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥工業(yè)增速較快，主要是重點(diǎn)品種增速加快，另外收購(gòu)Vitaco對(duì)公司預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入接近3億。零售業(yè)務(wù)營(yíng)收12.80億，增4.30%，較去年下降約3個(gè)百分點(diǎn)；毛利率15.88%，上藥云健康積極拓展醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，DTP特色藥房處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議 
    預(yù)計(jì)公司2017～2020年EPS分別為1.37元、1.51元、1.68元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.4倍、16.7倍、14.9倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    兩票制推進(jìn)不及預(yù)期，費(fèi)用增加較快