>> 東興證券-利民股份（002734）事件點評：代森類殺菌劑細分龍頭市占率不斷提升-170621
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
大?。?/td>
| 769KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉宇卓，楊若木 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
1．代森類殺菌劑細分龍頭市占率不斷提升
公司是國內(nèi)代森類殺菌劑龍頭。代森錳鋅是全球第三大殺菌劑品種，2012 年銷售額為6.30 億美元，全球銷量約22 萬噸，全球產(chǎn)能約20.5 萬噸（以80%含量計），供需基本平衡。2016 年下半年以來，國內(nèi)競爭對手因環(huán)保因素產(chǎn)量驟降，加之印度地區(qū)產(chǎn)能近年來幾無增長，全球代森類產(chǎn)品供應(yīng)收緊，導(dǎo)致產(chǎn)品價格上漲，年初至今累計上漲約2000 元/噸（或11%）至2 萬元/噸。公司現(xiàn)有代森類殺菌劑產(chǎn)品產(chǎn)能3 萬噸（2.5 萬噸絡(luò)合態(tài)代森錳鋅+5000 噸丙森鋅），是全球第四、國內(nèi)第一的代森類產(chǎn)品生產(chǎn)廠家，近幾年通過技改、擴建不斷優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)工藝，產(chǎn)品收率提升、生產(chǎn)成本下降，競爭優(yōu)勢凸顯。
收購河北雙吉整合行業(yè)國內(nèi)產(chǎn)能，強化國際競爭力。河北雙吉是國內(nèi)第二大代森類產(chǎn)品生產(chǎn)商，現(xiàn)擁有代森類產(chǎn)品產(chǎn)能約1 萬噸，其特有的造粒技術(shù)獨具優(yōu)勢。河北雙吉擁有不同于公司現(xiàn)有品種的各類原藥和制劑登記證約40 個，本次收購有助于公司增加產(chǎn)品種類、拓展市場、豐富渠道。河北雙吉2016 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.03 億元， 凈利潤2736 萬元， 本次收購的業(yè)績承諾為2017/2018/2019 年凈利潤分別不低于3700 萬元/4100 萬元/4500萬元。
公司代森類產(chǎn)品市占率仍有提升空間。（1）由于代森類產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，我們預(yù)計公司、河北雙吉均將繼續(xù)擴建代森類產(chǎn)品，產(chǎn)能有望持續(xù)提升。（2）河北雙吉將憑借靠近雄安新區(qū)的地理優(yōu)勢，擬在雄安新區(qū)設(shè)立研發(fā)中心，充分利用國家政策扶持和人才優(yōu)勢，打造成全國最大的代森錳鋅干懸浮顆粒劑基地。
2. 其他品種特具看點
預(yù)期未來3 年產(chǎn)能有望持續(xù)擴張。除代森類產(chǎn)品外，公司殺菌劑產(chǎn)品還包括霜脲氰（產(chǎn)能2000 噸）、三乙膦酸鋁（產(chǎn)能5000 噸）、嘧霉胺（產(chǎn)能1000 噸）、百菌清（參股新河農(nóng)化34%股權(quán)，產(chǎn)能8000 噸，計劃擴至1.3 萬噸）；殺蟲劑產(chǎn)品包括威百畝（產(chǎn)能2 萬噸）、噻蟲啉（產(chǎn)能500 噸）。公司2016 年定增項目中，除了已投產(chǎn)的丙森鋅、威百畝項目，尚余500 噸苯醚甲環(huán)唑、500 噸嘧菌酯、基礎(chǔ)原料項目5000 噸丙二胺未開工建設(shè)。
百菌清價格攀升，參股公司利潤大幅增長。由于國內(nèi)個別大型廠家開工受限、先正達生產(chǎn)線持續(xù)停產(chǎn)，百菌清市場供應(yīng)出現(xiàn)缺口，產(chǎn)品價格自2015 年起持續(xù)上漲，至今累計上漲1.02 萬元/噸（或38%）至3.68 萬元/噸。公司參股公司新河化工和泰禾化工(股權(quán)比例均為34%)分別生產(chǎn)百菌清及其中間體間苯二甲胺，受益于百菌清的持續(xù)漲價，2016 年分別實現(xiàn)凈利潤6844 萬元和1703 萬元，分別同比增長92%和16%。新河化工現(xiàn)有百菌清產(chǎn)能8000 噸，滿產(chǎn)滿銷，新增5000 噸產(chǎn)能預(yù)計9 月投產(chǎn)，屆時總產(chǎn)能將達1.3 萬噸，成為國內(nèi)第二大生產(chǎn)商。
委內(nèi)瑞拉合同繼續(xù)貢獻。公司于2016 年4 月與委內(nèi)瑞拉對外貿(mào)易公司簽訂了農(nóng)用化學(xué)品采購合同，項目總金額4693.51 萬美元，截至2016 年12 月31 日，已確認銷售收入2286.73 萬美元，占合同總金額的48%。我們預(yù)期剩余收入有望在今年確認，貢獻部分業(yè)績增量。
結(jié)論：
我們預(yù)測公司2017~2019 年凈利潤分別為1.56 億元、1.97 億元、2.52 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.95 元、1.19元、1.53 元，目前股價對應(yīng)P/E 分別為30 倍/24 倍/19 倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
|
|
