>> 申萬宏源-玲瓏輪胎(601966)作為國內(nèi)唯一輪胎上市公司納入MSCI，品牌、配套優(yōu)勢明顯，受益原材料價格下跌周期-170622
| 上傳日期： |
2017/6/23 |
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作者： |
宋濤 |
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品牌及配套優(yōu)勢明顯，原材料價格下跌周期有望受益。2016 年玲瓏品牌價值達到253.28 億，品牌價值連續(xù)多年穩(wěn)居本土輪胎行業(yè)首位。公司在國內(nèi)上市公司中配套占比最高，未來有望繼續(xù)擴大配套業(yè)務(wù)在高端輪胎市場的占比，目前半鋼胎配套占比約60%，全鋼胎配套占比約40%。公司已經(jīng)進入大眾全球供應(yīng)商體系，未來有望進入大眾多款中高端車型，配套比例提高大幅拉動替換需求并且提高公司品牌知名度。近期原材料快速下跌，輪胎價格仍維持高位，二季度輪胎行業(yè)有望反轉(zhuǎn)。天然橡膠價格從2 月份最高點的的20900 元/噸暴跌到目前的12450 元/噸，跌幅達到50%；合成膠價格從2 月份最高點的25100 元/噸暴跌到10800 元/噸，跌幅近60%。配套比例較高的輪胎企業(yè)輪胎價格較為穩(wěn)定，在原材料價格下跌過程有望受益。
“3+3 戰(zhàn)略”穩(wěn)步推進，產(chǎn)能持續(xù)擴張，全球化布局初見端倪。公司國內(nèi)招遠、德州、柳州三個制造基地并行發(fā)展；國外泰國工廠為制造全球化戰(zhàn)略起點，最終在海外建設(shè)3 個制造業(yè)基地。公司現(xiàn)有半鋼胎年產(chǎn)能4134 萬套、全鋼胎年產(chǎn)能720 萬套，2019 年底規(guī)劃年產(chǎn)能擴張至半鋼胎7200 萬套，全鋼胎1030 萬套，未來產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)放量，助力業(yè)績持續(xù)高增長。
泰國玲瓏受益稅收優(yōu)惠政策及原材料成本較低，利潤率遠遠高于國內(nèi)。公司從2011 年11 月起布局泰國地區(qū)產(chǎn)能，目前已經(jīng)基本具備1000 萬套半鋼、120 萬套全鋼的實際生產(chǎn)能力，成功規(guī)避美國半鋼胎雙反影響。泰國玲瓏將于產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入之日起八年內(nèi)免交20%的泰國企業(yè)所得稅，五年減半征收的優(yōu)惠政策，2014 年是泰國玲瓏的第一個免稅年度，未來幾年仍長期受益。
盈利預(yù)測與估值。公司是國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，納入MSCI，未來幾年產(chǎn)能持續(xù)擴張，泰國工廠盈利良好，未來業(yè)績有望重回高增長；維持“增持”評級，維持盈利預(yù)測。預(yù)計2017-19 年EPS 為1.29、1.77、2.05 元，當前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為16X、12X、10X。
風險提示：1、原料價格大幅波動；2、泰國工廠開工、銷售不及預(yù)期；3、行業(yè)競爭激烈。
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