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    鋯價(jià)16Q4 起告別低迷持續(xù)回暖中，公司有望享受原料存貨“福利”
    17 年5 月，全球鋯英砂最大供應(yīng)商Iluka 公司宣布三季度鋯英砂價(jià)格上調(diào)130 美元/噸。目前國內(nèi)鋯英砂價(jià)格達(dá)9600 元/噸，較年初已上漲近1800元/噸，達(dá)到13 年后高點(diǎn)。文盛新材主要原料購自澳洲等地，從Iluka 等供貨商處貨物裝船日起，至最終銷售一般需要5-6 個(gè)月。文盛新材在原料運(yùn)輸周期中，可以享受到價(jià)格上漲帶來的價(jià)差盈利；粗略測算，若鋯英砂年產(chǎn)量為15 萬噸，在此價(jià)格假設(shè)下，年初至今6 個(gè)月的原料存貨價(jià)值可增加約1.4 億元。
    鋯礦原料渠道穩(wěn)定，上游寡頭供應(yīng)收縮下受益
    2017 年鋯英砂約120 萬噸供給難滿足約130 萬噸穩(wěn)定需求。鋯上游處于寡頭壟斷格局，16 年Iluka、Tronox 和RBM 三家鋯礦供應(yīng)商鋯英砂產(chǎn)量占全球比例近60%，對原料價(jià)格具備絕對的掌控力。16 年4 月Iluka 暫停年產(chǎn)能20 萬噸以上的Jacinth-Ambrosia 礦生產(chǎn)，期限計(jì)8-24 個(gè)月；16年底R(shí)BM 宣布減產(chǎn)8 萬噸，全球鋯礦供應(yīng)收縮中。文盛新材盡管不具備鋯礦資源，但作為全球鋯英砂生產(chǎn)龍頭，與Iluka 等公司均有長期訂單合作，原料渠道和供應(yīng)量穩(wěn)定。供應(yīng)收縮下鋯價(jià)望長期上行，公司盈利可獲提振。
    副產(chǎn)品價(jià)格亦上漲中，附加盈利能力可觀
    公司副產(chǎn)品價(jià)格17 年均有明顯上漲，據(jù)調(diào)研，獨(dú)居石價(jià)格從去年底2.2 萬元/噸漲至2017.6 約2.6 萬元/噸，石榴石價(jià)格從去年400 元/噸上漲至目前約900 元/噸。17 年公司預(yù)計(jì)產(chǎn)出藍(lán)晶石和獨(dú)居石各1 萬噸左右，石榴石約4 萬噸；由于伴生品不計(jì)入成本，副產(chǎn)品毛利水平較高，結(jié)合調(diào)研信息，在當(dāng)下的產(chǎn)品價(jià)格下，17 年三種副產(chǎn)品凈利潤年化水平可達(dá)1.6 億元左右。
    文盛新材子公司盈利望回升，維持公司“買入”評級
    文盛新材承諾2016-2018 三年扣非凈利潤不低于4.15 億元，將受益產(chǎn)品價(jià)格上漲，并且鈦鋯與盛和資源稀土業(yè)務(wù)可共享市場銷售渠道。若17 年文盛新材各類產(chǎn)品產(chǎn)量如上文假設(shè)，保守估計(jì)全年鈦鋯的市場價(jià)格，文盛新材年化凈利潤保守可達(dá)1.8-2.2 億元；考慮到業(yè)績?nèi)跃邆洳淮_定性，暫不調(diào)整盛和資源公司17-19 年凈利潤，對應(yīng)為3.52/4.41/4.65 億元，按17 年凈利潤給予26-28XPE，目標(biāo)價(jià)13.40-14.43 元，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋯產(chǎn)品需求不及預(yù)期；上游鈦鋯礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期。