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    投資要點(diǎn)
    1.通道業(yè)務(wù)占比較低，面對資管新規(guī)壓力較同業(yè)更有優(yōu)勢
    廣發(fā)資管去年底合計(jì)管理規(guī)模超過7000億元，今年在去通道、限資金池的導(dǎo)向下，截至一季度末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模下降了800億，其中500億是通道業(yè)務(wù)。通道業(yè)務(wù)費(fèi)率較低，對公司收入影響不大。公司非通道業(yè)務(wù)規(guī)模較大，因此通道占比較低，較同業(yè)更有優(yōu)勢。資金池業(yè)務(wù)受限，但存量業(yè)務(wù)是在存續(xù)的基礎(chǔ)上逐年縮減，公司利用凈值型產(chǎn)品替代報(bào)價(jià)型產(chǎn)品發(fā)行，有效緩解了規(guī)模下降幅度。加之公司客戶基礎(chǔ)良好，老客戶得以延續(xù)，并不存在產(chǎn)品發(fā)行障礙。
    2.互聯(lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢鞏固，投行出色與機(jī)制密不可分
    公司實(shí)行客戶分層，資產(chǎn)50萬以下為大眾客戶，50萬-500萬劃分為富裕人群，500萬以上為高凈值人群。其中，500萬以上客戶數(shù)占比不到1%，但收入貢獻(xiàn)占到30%。公司未來將進(jìn)一步落實(shí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略，對于大眾客戶采用系統(tǒng)推送的方式來維護(hù)。自主研發(fā)的貝塔牛是公司互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略規(guī)劃中的一步，主要服務(wù)大眾客戶。截至去年末，貝塔牛的用戶數(shù)達(dá)30萬，成功地提升了客戶體驗(yàn)和粘性，擴(kuò)大客戶廣度。廣發(fā)證券組織架構(gòu)扁平化，股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，業(yè)務(wù)部門長期實(shí)行優(yōu)于行業(yè)的激勵(lì)制度。投行團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)有人才招募、分配薪酬的權(quán)力，同時(shí)鼓勵(lì)自我發(fā)展和自我循環(huán)，形成裂變和聚變，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)不斷吸納人才壯大，成熟到一定程度又可拆分為獨(dú)立團(tuán)隊(duì)。
    3.目前經(jīng)營以防守為基調(diào)，完善基礎(chǔ)系統(tǒng)，厚積而薄發(fā)
    公司自營業(yè)務(wù)以固收為主，在股票配置上將繼續(xù)延續(xù)審慎保守風(fēng)格。對于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)等含風(fēng)險(xiǎn)且占用公司自有資金的業(yè)務(wù)，公司風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)，不會(huì)一味做大。近期公司投入使用了幾套基礎(chǔ)配套管理系統(tǒng)，將客戶由個(gè)人資源轉(zhuǎn)換為公司資源，實(shí)現(xiàn)當(dāng)人員流動(dòng)后仍能回溯客戶關(guān)系，提高效率。國際化布局方面，公司將堅(jiān)持外延式并購、內(nèi)涵式發(fā)展并舉，審慎選擇標(biāo)的，努力推進(jìn)。在行業(yè)監(jiān)管收緊的勢態(tài)下，公司著力鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢，完善配套后臺(tái)基建，為把握未來的發(fā)展機(jī)會(huì)奠定基礎(chǔ)。
    4.投資建議：
    廣發(fā)證券擁有均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)和靈活的機(jī)制，業(yè)務(wù)積累實(shí)力雄厚，行業(yè)地位領(lǐng)先。在監(jiān)管壓力下能持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，業(yè)績優(yōu)于行業(yè)。預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年EPS為1.19/1.26/1.37元，對應(yīng)PE分別為14.36/13.52/12.40倍，維持推薦評級。